金融危机考验国际保险业,新兴市场国家成长潜力凸显。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2008年全球保费自1980年首次下滑,发达国家保费出现实际负增长,而新兴国家保险需求受金融危机影响较小,保费收入维持快速增长,08年寿险保费增长率超过98-07年平均水平。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)作为最重要的新兴市场国家,中国的保费收入有望保持较高增速。
不断拓宽的保险投资渠道为稳定投资收益提供可能。金融危机虽重创美国寿险市场,但美国保险公司依赖于分散化的投资和严格的投资监管,投资收益和盈利水平均较为稳定,而投资监管较少的欧洲保险公司因高比例权益类投资损失惨重。中国保险公司的投资结构与美国较为类似,但对各类投资的比例上限更为宽松。对于中国保险公司,我们认为10%左右的权益投资比例较为合适,既能分享股市上涨收益,又不致因市场下跌遭受过于严重损失。另类投资渠道放开的意义更在于平衡资产负债久期匹配。
2010年,保险行业将实现“调结构”到“促增长”的转变。中国的保险需求基本未受金融危机影响,依然强劲。2009年业务增长趋势良好,虽然行业保费增速较08年有明显下降,但这是基于08年高银保基数所做出的主动调整,期交保费增长稳定,有利于利润率的提高。2009年寿险结构调整显著,未来进一步提升空间有限,2010年保费增长将重回视野。中国宏观经济稳步复苏,通胀和加息预期下,无论是保费收入,还是投资收益,都有望实现较快增长。保单成本调整滞后于基础利率变化,利差逐步扩大,盈利能力继续提升。投资渠道的拓宽在分散风险同时提高投资收益。
行业基本面的改善并不构成股价继续大幅上升的动力。目前市场对行业利好均有充分预期,如保费的快速增长在09年四季度已有明显体现。在加息之前,我们看不到有力的新的催化剂。目前中国太保和中国平安股价对应2010年新业务倍数较低(15-20倍),保险公司经营和投资环境仍在不断改善,所以我们维持看好评级,但认为难以取得大幅超额收益。中国人寿、中国平安、中国太保2010年目标价分别为36元、80元和35元。受养老保险税收优惠上海试点、H股融资、保费增速领先等因素影响,近期我们更看好中国太保的表现,而中长期来看业务和管理水平较好的中国平安依然是投资首选。
股价表现的催化剂:中国财险、中再保险等新保险公司可能上市、养老保险税收优惠试点实施、中国平安收购深发展进入操作阶段等