一、事件概述
　　公司于2019年2月20日发布2018年业绩快报，2018年实现营收21.76亿元，同比增长40%，归属于上市公司股东的净利1.62亿元，同比增长62%，基本每股收益0.26元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】加权平均净资产收益率7.7%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
　　二、分析与判断
　　芳纶量价齐升是业绩大增增长主因，氨纶出现亏损拉低业绩。间位芳纶2018年供应偏紧，需求旺盛，公司7000吨间位芳纶产能满负荷运行，产量、销量均实现大幅增长。对位芳纶多年来的市场培育取得成效，1500吨产能继续满产满销，军用头盔、战术手套等军民融合项目相继落地，使得公司对位芳纶项目盈利能力增加。芳纶产品的量价起升是公司2018年业绩增长的主要推动力。另一方面，公司氨纶业务受供给过剩、成本偏高等因素影响，出现亏损，拉低了公司的整体业绩。我们测算，氨纶业务亏损幅度约在6000万元以上。
　　芳纶：价格仍有向上空间，2.7万吨扩产计划有序推进。目前对位芳纶的价格超过20万元/吨，间位芳纶价格大约12万元/吨。由于需求旺盛，并且公司在附加值更高的军用防护等领域销售占比有望提升，预计公司对位芳纶价格有继续上涨的空间。2018年，公司发布《未来五年发展规划（2018-2022）》，计划到2022年底投资35亿元在烟台新园区建成对位、间位芳纶各1.2万吨，预计2019年一期项目中的间位芳纶项目将率先开工建设。另外，公司计划投资6亿元，在宁夏建设3000吨/年高性能对位芳纶项目，预计该项目将于2020年初建成投产。
　　氨纶：降本提质并举，未来氨纶有望扭亏。公司计划未来五年推行双基地建设，投资30亿元形成9万吨氨纶产能。在低成本的宁夏地区计划投资20亿元，规划产能6万吨/年，目前一期3万吨已经建成投产，预计达产后氨纶吨成本比烟台本部低2000~3000元。烟台：公司计划在新园区投资10亿元新建3万吨高附加值的差别化氨纶项目（老产能退出），新项目具有更好的产品附加值。通过产能转移和升级，未来氨纶有望扭亏，成为公司重要的业绩增长点。
　　三、投资建议：预计公司2018~2020年每股收益0.27元、0.35元、0.50元，对应PE分别为41倍、31倍、22倍。参考申万化学纤维板块2019年平均14倍PE水平，考虑公司芳纶高技术壁垒、氨纶长期有望扭亏，维持“谨慎推荐”评级。
　　四、风险提示：氨纶、芳纶等产品价格出现超预期波动；新建项目进展不及预期。