事件：浙江美大发布2018年业绩快报
　　公司2018年实现营业收入14.01亿，同比增长36.49%，归属于上市公司股东净利润3.78亿元，同比增长23.87%；其中，Q4实现营业收入4.68亿元，同比增长26.15%，净利润1.31亿元，同比增长5.65%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司2018年拟向全体股东派发股利0.465元/股，分红比例高达79.5%，对应股息率高达4.0%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
　　Q4收入和利润端增速放缓
　　公司Q4收入端增速为26.15%，而公司2018年Q1-3收入增速为42.46%，Q4利润增速为5.65%，Q1-3利润增速为36.87%。一方面，三四线城市地产销售增速放缓，对家电、加剧需求造成冲击；另一方面，随着集成灶行业渗透率提升，竞争加剧，公司收入端水平有所放缓。Q4公司利润率放缓幅度大于收入端，我们认为主要是由于1）公司在竞争加剧的情况下，对价格做一定的调整；2）公司加大广告投入，渠道开拓带来销售费用开支增长，导致销售费用率有较大提升。
　　发力线上和KA渠道，多渠道协同作战
　　2018年底，公司有经销商1300多个经销商，2000多个终端门店，但单个经销商体量相对小。未来公司在渠道上将加大KA比重，公司已经与苏宁签订大盘协议，由当地的经销商进驻在苏宁开店经营，KA渠道产品将与其他渠道进行一定区隔，公司期望未来KA渠道的收入占比能达到20%-30%。2018年线上渠道占比约10%，2019年公司将进一步加大网络推广力度。通过多渠道运营，提高公司产品的知名度和渠道的可得性。
　　产品成长空间大，产能拓展将带来规模效应
　　集成灶产品处于行业渗透率提升阶段，随着对消费者的市场教育越来越成熟，集成灶行业仍有较大成长空间。随着公司总投资13.4亿元（2018年投入3亿元）、年产110万台生产线建设将继续稳步推进，产能将进一步扩大，在产能规模上与同行业竞争对手拉开一定差距，带来制造上的规模效应。
　　投资建议
　　公司作为集成灶行业龙头，积极发力营销、持续渠道深耕，有望持续增长。18Q4公司业绩增速低于预期，我们将公司18-20年净利润由4.18/5.53/6.98亿元下调至3.78/4.44/5.16亿元，对应估值分别为19.8x、16.8x、14.5xPE，公司维持“增持”评级。
　　风险提示：地产销售下滑使得行业需求放缓；集成灶销售不达预期风险；原材料涨价风险