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五粮液研究报告:东兴证券-五粮液-000858-稳增长动力强,五粮液改革红利持续释放-190218

股票名称: 五粮液 股票代码: 000858分享时间:2019-02-19 09:43:44
研报栏目: 公司调研 研报类型: (PDF) 研报作者: 刘畅
研报出处: 东兴证券 研报页数: 5 页 推荐评级: 强烈推荐
研报大小: 593 KB 分享者: 523****12 我要报错
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【研究报告内容摘要】

  事件:
  1.公司发布业绩预告,2018年预计实现营收398.25-402.24亿元,同比增长31.93%-33.25%;归属上市公司股东净利润为132.9-135.17亿元,同比增长37.39%-39.73%,基本每股收益3.45-3.51元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
  2.2019年2月18日,五粮液召开营销改革工作会。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
  观点:
  超预期,全年业绩增速持续高增,19增长确定性较强。营收方面,公司预计全年营收398.25-402.24亿元,同比增长31.93%-33.25%。Q4单季度实现营收105.75-109.74亿元,同比增长28.82%-33.68%。公司Q3增速有所减缓,但从全年来看,宏观经济环境对公司业绩的影响不大。利润方面,公司预计全年实现归母净利132.90-135.17亿元,同比增长37.39%-39.73%;单Q4实现归母净利37.96–40.23亿元,同比增长40.13%-48.50%。18Q3费用率略增对公司影响不大,全年来看因渠道下沉、补贴顺价等举措,销售费用率或略有增长,公司费用率或将与去年持平,继续维持在15%左右。正如我们的预期,2019年公司增长的确定性仍然较强。
  春节备货情况好于预期,批价回升经销商备货积极。春节期间大本营西南和重点地区华东销量明显上涨,华中华北地区一般,库存在一个月上下,部分地区不足一个月,在公司促销政策影响下,批价止跌回升至800-860元之间,经销商备货积极,全国动销情况良好,部分地区实现20%增长,预计19Q1公司将取得15%以上的业绩增长,好于预期。
  高端酒发力,全年毛利率有望再创新高,产品结构或将得到拉升。公司18前三季度销售毛利率创下自2014Q3以来的新高。根据草根调研反馈,公司高端产品普五、1618等在五粮液主要销售地区旺季增长均保持强劲势头,预计普五和其他五粮液18全年营收增长在30%以上,五粮系营收增长接近25%,高端发力,毛利率或将再创新高。升级版五粮液的出现,从产品提价和产品结构两个侧面发力。我们看好升级版五粮液的推出。2019年,公司预计实现2.3万吨的高端产品销量,主要基于高端系列产品投入市场带来的销售增加,以及实施数字化转型、渠道深根后带来的一部分市场增量,产品结构将得到持续拉升。
  渠道改革深入,新模式值得期待。据悉,五粮液营销改革工作会召开,或将讨论撤销全国八大营销中心,实行省区制的渠道改革决定。取消营销中心实行公司统管,对削减企业内部交易成本的和提升公司渠道控制力是很好的举措;如果公司在改革之后将原八区业务骨干进行逐级下沉,与经销商一起开拓市场承担费用,这对经销商来说是欢迎的,公司的渠道力很有可能再上一个台阶,实现质的飞跃。2019年成为五粮液新一轮渠道改革的元年,我们看好公司的渠道改革措施,并将持续关注。
  结论:
  2018年公司业绩持续稳定增长,预计公司2018-2020年营业收入分别为398.92/475.42/570.16亿元,同比增长32.15%/19.18%/19.93%,净利润分别为139.98/174.17/214.97亿元,同比增长38.79%/24.43%/23.42%,对应EPS分别为3.53/4.40/5.45,给予25X估值,对应目标价88.25元,给予“强烈推荐”评级。给予“强烈推荐”评级。
  风险提示:国家政策的风险、食品安全的风险、价格波动的风险

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