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研究报告:财通证券-财经内参第415期-091211

股票名称: 股票代码: 分享时间:2009-12-11 13:40:20
研报栏目: 机构资讯 研报类型: (DOC) 研报作者:
研报出处: 财通证券 研报页数:   推荐评级:
研报大小: 118 KB 分享者: jas****iu 我要报错
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【研究报告内容摘要】

一、主权债务问题与美元反身上行的本质(上)    
        临近年底,各个市场单向投机的趋势有所变化,氛围有所收敛。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】本周全球金融市场的焦点在于希腊债务问题,以及美元反身上行。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
        美元反身上行之谜:非农就业数据的可靠性
        美元12月4日开始的上行态势,抛开良好的技术支撑,得益于两点:
        其一,11月远超预期的非农就业数据,以及失业率的高位回落。
        其二,迪拜事件后续问题,以及希腊等国暴露出的主权债务危机。
        值得注意的是,这两个方面都蕴含中期线索,足以干扰甚至引导1—2个月的金融市场运行。加之时逢年底金融市场投资者情绪趋向保守,也有利于美元当前的反身上行态势。
        ●投资者对11月非农就业数据的解读,以及对12月数据的预期。
        很多人不理解为何11月非农数据可以把美元从泥潭中拉出来——美联储主席伯南克在数据发布后,于12月7日的讲话中,对这个数据表现的态度较为平淡,为什么全球汇市却极为看重?
        我们认为这个问题可以从三个层面理解:
        一,美国非农就业数据,在6月—11月改善非常显著。6月当月,非农就业数据是减少46.7万人,之后逐月改善,10月减少19万,到了11月,这个数据骤然变成减少1.1万。全年来看,更加明显。
        市场或许开始相信非农就业数据的显著改善,将会最终表现为失业率从高位逐渐回落。更何况,11月的数据已经显示出这一迹象,从26年高点的10.2%小幅下降至10%。
        需要说明的是,非农就业数据11月的意外惊喜,除了反映美国经济复苏,还与圣诞到来之前临时用工需求的增加有关——某种程度上讲,11月数据有些“失真”,并延续至12月。
        二,长周期来看,非农就业数据与失业率的线性关联其实并不非常明显,但短期有其参考价值。当前美国GDP数据、首次申请失业金人数、非农就业数据等宏观数据,互相比对之下,大致可以确定就业市场正在好转,并且趋势有一定可持续性。
        三,依据现有趋势,美国失业率确认顶部,最早在09年四季度(我们预估的时间),最迟将在2010年一季度(国际投行广为认同的时间),则意味着,美元现在的走势,也可以看作是提前对这一宏观事件做出反应。
        第一个结论
        现在的问题已经变得相对简单。
        一方面,在美国11月非农数据这个重要的宏观数据上,市场预估值(减少12.5万)与实际公布值(减少1.1万)存在较大偏差,简直是一个天上一个地方。这使得各方在对待12月的非农数据上,将变得小心谨慎。
        另一方面,就业市场已成为美国复苏的最后一个短板,并牵制利率决策。如果有迹象显示这一领域出现实质性好转,必将引发提前加息的市场揣测和疑虑。12月4日美元指数的单日飙升,已经显示出这种疑虑在全球金融市场的穿透力。
        现在有两个时点值得注意:12月15-16日,美联储年内最后一次议息会议;2010年1月8日,公布美09年12月非农就业数据和失业率。
        全球机构投资者在11月的数据上已被证明冒过一次险。即便伯南克在12月16日告诉大家低利率有必要维持下去,但多数人不会高枕无忧、再度高歌猛进,因为2010年1月8日的就业数据可能给这些人迎头一击。
        简言之,12月4日—2010年1月8日,美元有预期和疑虑支撑,保持强势的概率比较大。(博览财经)

二、主权债务问题与美元反身上行的本质(下)    
        应该说是迪拜事件的出现,使得大家开始关注债务违约、尤其是主权债务违约风险。全球金融市场已经将焦点锁定在欧洲四国:葡萄牙、意大利、爱尔兰、希腊和西班牙。
        其实换个更容易理解,但也同样接近事实的表达是:资本需要一个做空全球金融市场的理由。或者说,只是出了第一张牌,敲打一下那些被资金泡沫冲昏头脑的投资者,并连带提醒一下那些意图尽快退出刺激政策的政府领导人。
        美元反身上行之谜:从希腊到迪拜,债务危机
        很多时候财经媒体的报道有点不负责任,动则就是“债务危机”、“国家破产”、“下一个冰岛”。一个国家破产起来哪有那么容易。
        希腊的情况其实并不糟糕,更不恐怖:
        其一,10月胜选的希腊社会民主运动党(PASOK)上任后,最重要的财政政策首推降低赤字率,预计2010年将赤字率从12.7%降至9.1%,此后逐年改善;
        其二,希腊银行存贷比及不良债权比率普遍低于欧洲银行平均水平;
        其三,全球金融机构在希腊的投资,除了直接的债券头寸,其它资产配置的风险并不大。而且很多金融机构在希腊的直接投资占比非常低。
        事实上,1980年代以来,希腊政府的债务和财政赤字问题就一直存在。
        ●主权债务问题,以及主权债务违约风险
        主权债务违约的最大风险,不在于违约本身,而在于两点:一,与之相关的衍生品规模以及分布。二,银行业的风险敞口。
        至于风险和恐慌情绪在国际市场间扩散,这是不可避免的事情。
        另外,自从LTCM在1998年折戟于俄罗斯债务违约后,金融机构对类似问题都有防范,相关的CDS(信用违约掉期)产品,可以锁定大部分风险。更重要的是,主权债务不同于美国次贷,没有多层“切割”、“包装”,相关衍生品的复杂程度也与次贷有很大差别。

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