1月社融增速和表外融资确有改善，总量层面的修复反映出各项宽信用政策的努力，但结构层面的变化更值得关注。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】一是新增信贷的中长期贷款比例没有明显下降，但企业短期限贷款比例上升21%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）二是表外融资由收缩重回扩张，主要贡献来自未贴现票据。  
        排除掉债券融资的市场性因素和专项债提前放量的政策性因素，社融异常高的最主要原因还是票据融资等短期限贷款大幅增长，实际上是资金空转和流动性陷阱的体现。从社融去向来看，相当一部分资金去了基建和地产。  
        预计此次增速反弹属于脉冲式变化，2月增速可能再次回落，因此后续将1月、2月合并来看应该更有意义。不过在目前的政策环境下，社融增速进一步下滑的空间有限，1月冲高回落后可能会反复震荡筑底。  
        风险提示：全球经济超预期下滑；融资质量长时间无实质性改善