投资要点
        1  月社融高增  4.64  万亿，社融增速回升  0.6pc  至  10.4%，且各分项均表现亮眼。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】其中：1）对实体经济发放的贷款高增  3.57  万亿，同比多增  8818亿；2）企业债券融资  4990  亿元，同比多增  3768  亿元；3）表外融资压降速度放缓，委托贷款净减少约  700  亿，信托贷款由负转正；4）地方政府专项债新增  1088  亿。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
        1  月社融数据三大关注点：
        1、M2  回升至  8.4%，M0  增速超  17%，但  M1  持续下滑至仅  0.4%。M1增速低，与春节临时性因素有关。但  17  年以来  M1  增速持续下滑，或由于：1）企业现金流状况不佳、扩大再生产意愿变弱；2）严监管下，除信贷外的渠道派存款派生能力变弱；3）传统行业在转型期增速下降，资金板结；
        2、信贷结构优化，企业中长期贷款回暖。其中：新增对公贷款占新增贷款比重提升至  80%。企业贷款结构来看：1  月中长期贷款新增  1.4  万亿，同比多增  700  亿，扭转近半年的少增趋势，未来值得持续关注。
        3、表外融资企稳，降幅收窄，基本符合预期。720  央行指导意见以来，不论是监管还是银行实操上，非标处置压力减轻，部分可续作。但需关注19  年下半年的政策导向，密切关注监管以及银行压降节奏。
        北上资金净流入，南下资金净流出。
        上周  A  股银行板块的北上资金呈净流入态势，按均价测算共计净流入14.15  亿元。其中增持前三的分别是杭州银行、招商银行、常熟银行，增持比例分别为  0.57%、0.16%、0.12%，减持前三的分别是南京银行、贵阳银行、工商银行，减持比例分别为  0.47%、0.  09%、0.03%。
        H  股银行板块的南下资金呈净流出态势，按均价测算共计净流出  8.05  亿港元。其中增持前三的分别是重庆农商行、农业银行、中国银行，增持比例分别为为  0.47%、0.12%、0.04%，减持前三的分别为招商银行、民生银行、交通银行，减持比例分别为  0.22%、0.10%、0.07%（持股变动比例测算的分母为流通股数量）。
        估值处于历史底部区间，大行股息率较  10  年期国债收益率高出  1pc。
        板块估值对应  18  年  PB  仅  0.85  倍（剔除次新股），处于历史底部区间，市场对于经济预期、监管压力、银行让利支持中小企业融资等因素的悲观预期已充分反映。板块股息率（近  12  月）为  3.75%，其中五大行股息率均在  4.2%以上，远高于  10  年期国债收益率  3.09%，配置价值凸显。
        个股来看：1）农业银行  18PB  创历史新低；2）中行、中信、民生银行等估值较年初有所提升，但仍处于历史底部区间；3）工行、建行、宁波银行估值相对较高，但均低于近三年均值。
        投资建议：银行股的股价波动与经济周期表现的相关度较高，当前市场对未来经济的预期较为悲观，但预计银行  18  年报仍将保持稳健，且  1  月社融增速回升有利于提振市场情绪。同时经济下行压力加大的情况下，“逆周期”政策也将不断加码。当前估值已充分反映市场的悲观预期，板块静态估值仅  0.85x，按  50%的损失率测算，对应隐含不良率达  10.33%（9  月末实际不良率仅  1.55%）。工行、农行的  2019PB  水平仅为  0.79x、0.68x。近期随着市场情绪好转，估值略有回升。从配置角度来看，稳定的  ROE，处于历史底部区间的估值、及远高于  10  年期国债收益率的股息率，都使得银行板块的配置价值更为凸显。
        重点关注：低估值+高股息率+业绩改善的交通银行，以及高成长高收益，业务特色明显且资产质量优异的常熟银行。此外建议持续关注基本面优质的招商银行、宁波银行，经营稳健且股息率较高的四大行（工商银行、建设银行、农业银行和中国银行）。
        风险提示：宏观经济恶化；贸易战对出口影响扩大；金融监管超预期