CPI 与核心 CPI 同比增速走势分化
2019 年 1 月 CPI 同比增速回落,主要受食品价格同比涨幅走弱的影响。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】1 月食品价格上涨 1.9%,涨幅比上月回落 0.6 个百分点,对 CPI 拉动率较上月下降 0.1 个百分点,根据统计局解读稿,如果保留两位小数,2019 年 1 月CPI 同比上涨 1.74%,2018 年 12 月 CPI 同比上涨 1.86%,食品价格涨幅回落基本可以解释 1 月 CPI 同比增速下降。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
食品项中,对 CPI 同比增速拖累较大的是猪肉和鲜果,两者对 CPI 拉动率分别较上月下降约 0.04、0.06 个百分点。节前猪肉需求释放不及预期,叠加养殖户赶在春节前加快出栏,市场供过于求,猪肉价格涨幅弱于季节性。鲜果价格涨幅也弱于季节性,可能是因为 2019 年 1 月气温相对较高且未大范围出现极端天气,鲜果供应充足。非食品项中,受成品油调价影响,汽油和柴油价格同比跌幅扩大,交通和通信价格同比降幅从 0.7%扩大至 1.3%,对 CPI 拉动率较上月降低约 0.08 个百分点。
剔除食品和能源的核心 CPI 同比增速从 1.8%上升至 1.9%,与 CPI 同比增速走势分化,事实上,核心 CPI 同比增速自 2018 年 9 月以来与 CPI 同比增速走势分化,体现出蔬菜(极端气候与自然灾害带来的供给冲击)、猪肉(猪瘟疫情)、油价(地缘政治)对 CPI 增速的扰动,而更能刻画通胀周期的核心 CPI 增速已经在温和上升。
上游行业进入通缩
2019 年 1 月 PPI 环比降幅收敛至 0.6%,但由于高基数影响,PPI 同比增速继续下降至 0.1%。PPI 同比低位正增长,但生产资料中的原材料工业 PPI同比增速已经自 2016 年 10 月以来首次转负(-1.6%)。同时,我们发现上游行业 PPI 同比增速已经转负,并低于中下游行业 PPI 同比增速。
从以上三个因素来看 2019 年 PPI 同比增速:其一,原油供需两弱,而地缘政治风险存在极大不确定性,但 2018 年 1-9 月油价中枢抬升,对 2019年油价同比增速形成制约;其二,自 2016 年以来,上游行业价格对 PPI 增速的影响最大,随着供给侧改革从做减法到做加法以及环保限产不再一刀切,上游行业涨价效应趋弱,2019 年 1 月上游行业已经进入通缩;其三,在2019 年大部分时间里(除了 2-4 月),基数都远高出历史均值,压制 PPI 同比增速。因此,2019 年 PPI 同比增速很可能大部分时间都在 CPI 同比增速下方运行,通缩风险渐行渐近,国有和民营企业利润增速可能形成新的剪刀差(民企>国企)。不过和上一轮通缩时期相比,经过市场自发去产能与行政去产能,产能过剩已经得到缓解,供给曲线变得陡峭。如果稳增长力度较大,通缩可能不会像以前那么严重。
风险提示:猪瘟疫情加速扩散;防范“债务-通缩”循环