核心观点
        春节之后上证综指、深证成指纷纷站上半年线。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】节后三个交易日，上证综指涨幅5.25%，创业板指涨幅10.56%，均已明显超过上月涨幅，尤其是创业板成为下半场的反弹先锋。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）我们在此前报告中指出“春季行情有望继续深化演绎，2  月市场仍面临较好的政策和外部环境”。市场表现总体符合我们的判断，1  月份春季躁动行情开启，春节之后躁动行情延续，收益率超出市场预期，春季躁动行情逐渐进入下半场加速阶段。
        当前春季躁动行情不断升温，外资持续流入且机构投资者逐渐加仓。市场普遍认同支撑市场反弹的逻辑尚未破坏，本轮躁动行情有望延续，但对春季躁动的后续反弹空间和持续性存在一定分歧。我们再次对春季躁动下半场的演绎提出三大问题：一是春季躁动下半场的驱动要素有没发生变化？二是春季躁动下半场的持续性和空间如何？三是春季躁动下半场如何进行配置？
        再论春季躁动之一：下半场躁动行情的驱动要素有没发生变化？
        本轮春季躁动以估值修复为主要特征，主要由分母端的流动性和风险偏好所驱动。全球流动性边际宽松及国内政策红利释放是节前市场反弹的重要驱动因素，目前上述因素有所price  in  但逻辑并未发生变化，2  月市场仍面临较好的政策和外部环境。分子端的企业盈利并非本轮行情的决定因素，1  月中小创业绩暴雷对相关板块和个股产生一定负面效应，短期业绩加速下滑预期已经逐渐price  in。当前盈利还未达到底部出清时刻，躁动行情过后，市场关注的焦点有望继续回到企业盈利中来。
        再论春季躁动之二：下半场躁动行情的持续性和空间如何？
        历史经验显示，2011  年以来，春季行情持续时间至少一个月，最多三个月左右；期间上证综指涨幅最少6  个点，最多44  个点，平均涨幅约16个点。本轮春季躁动行情启动以来，已经持续一个多月，上证综指涨幅9个点，简单参考历史经验，后续仍存表现的空间和持续性。
        多方面因素仍然支撑本轮行情继续演绎：（1）基本面层面，当前处于经济数据真空期，市场对于未来经济下滑的担忧缺乏较多数据验证。年初信贷社融数据预计平稳，业绩爆雷反而有利于底部加速到来。（2）政策层面，“两会”政策预期持续向好，历史经验显示上证综指在两会前后较大概率出现“两会行情”；科创板和资本市场制度改革值得期待，包括近期上证G60  指数公布的催化等。（3）海外层面，今年以来北上资金大规模集中流入，  2  月底MSCI  将决定是否提高A  股纳入比例至20%，外资流入A  股趋势有望延续。    
        春节之后的反弹行情将在风险持续出清（商誉减值、信用紧缩）、资金不断入场（外资加速流入、机构资金逐渐加仓）及政策预期深化（两会及资本市场制度红利）共振下加速演绎，预计下半场的春季行情的涨幅将会高于上半场，特别是前期受制于商誉减值风险的中小创板块。
        我们认为本轮春季躁动有望持续至两会前后，中美贸易谈判进展（关键窗口期的预期变化）、两会政策预期、政策宽松效果（信贷社融数据、春季开工情况）成为影响春季行情波动变化的重要因素。
        由于本轮春季躁动行情缺乏基本面的相关支撑，3  月份之后市场核心矛盾有望回归到经济向下和政策托底的持续博弈中去。市场中期筑底很难一蹴而就，但2019  年A  股资产配置吸引力有望提升，结构性机会将不断涌现。
        再论春季躁动之三：当前时点改如何进行配置？
        1、  成长风格逐渐占优。我们在1  月底发布的《长城策略*月度金股‖二月》中就指出“成长股风险偏好仍有望出现阶段性修复，我们二月组合加大对于成长股的配置比例”。2  月以来成长股出现显著反弹，符合我们的月度观点判断，预计春季躁动的下半场成长风格将会逐渐占优。建议关注科技创新相关的5g、国防军工、人工智能、新能源汽车等方向。
        2、  持续关注稳增长和逆周期相关行业。建议优先关注金融（券商）、农林牧渔等行业。
        3、  主题性机会有望增多。我们在春节后发布《2019  春节后可为投资主题逐个解析》报告，认为春节之后可持续关注的主题投资热点有军工、生猪养殖、独角兽、传媒影视游戏、核能核电、特高压光伏、一带一路、中美关系、朝鲜概念、年报概念股等，详细情况请参考我们此前发出的报告。
        风险提示：经济超预期下行风险；海外市场大幅波动风险；贸易战升级超预期风险。