报告摘要:
2月贸易谈判有望出现重要结果。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
2018年以来,贸易摩擦事件进展对国内政策和A 股市场有明显的影响。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)3 月1日为美国为谈判划定的截止日。2 月中旬美国贸易代表莱特希泽和财政部长姆努钦将赴华谈判,目前市场对贸易谈判成功预期较高,但实际上存在不确定性,需密切关注贸易谈判进展。
春节期间海外股市走势平稳,欧洲经济增长目标下调。
春节期间美股、港股走平,欧洲、亚洲、新兴市场股指下跌。美元走强,美债收益率小幅下行,离岸人民币小幅贬值,铁矿石涨幅较大,原油、航运指数跌幅较大,黄金小幅下跌。欧洲主要经济体下调2019 年经济增速预期,美联储主席及2大地方联储主席发表鸽派言论。美国经济数据略超预期。
国内政策进入兑现阶段,风险偏好有望继续回升。
2018 年10 月和2019 年1 月,市场形成2 个底部,政策起到重要作用。2018年6 月起政策转向稳增长,9 月起稳增长政策力度提升,2019 年以来密集的政策修正了中央经济工作会议后对政策较低的预期。
2月为经济数据和上市公司业绩披露真空期,市场对前期政策兑现预期下,短期内风险偏好仍有望修复。预计未来基建补短板力度仍将增强,消费刺激力度仍存在不确定性,房地产政策将以稳定市场为基调,证券市场监管政策将继续放松,货币和信用政策将保持适度宽松,减税力度有不确定性。
市场估值达到历史较低水平,但估值提升空间有限。
全A市盈率和市净率分位数均小于10%,显示市场估值达历史低位。A 股相对于美股、港股的估值溢价也达到历史较低水平。以10 年期国债收益率修正的A股风险溢价则接近历史高位,中小市值股相对大市值股的估值溢价为历史上较低水平。与历史市盈率和市净率相比,周期股的估值分位数较低,估值优势显著。
若全部行业指数市盈率或市净率达到2004 年以来最低,则市场下行空间为15%左右。A 股市盈率与周期股的盈利占比负相关,与盈利增速正相关。A 股ROE 和收入增速长期呈下行趋势,导致A 股估值中枢也在下行趋势中。
关注受益外资流入的权重股,行业上关注基建产业链的轨交、特高压板块。
MSCI 提升A 股纳入比例的提案将与2 月底前表决,事件催化下北上资金有望继续流入。外资流入预期将影响市场风格,权重股上半年有望具有相对收益。2019 年以来北上资金主要增持消费、金融行业,可关注估值低、2019 年以来涨幅小,后续北上资金可能增持的标的。
基建增速已经企稳回升,稳增长压力较大,仍需基建发力。城投债、专项债融资较好,轨交、特高压等项目进展较快。年初以来基建板块涨幅偏小,基建股估值优势显著,机构有增持空间。建议关注轨交、特高压板块权重股。
风险提示:国内经济下行超预期,数据与模型存在局限性。