旅游过年人气高涨，海南免税销售火爆
        2  月10  日，驴妈妈旅游网发布的《猪年春节出游总结报告》显示，今年从除夕到大年初三春节出游高峰旅游人次同比提升13%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】综合各地文化和旅游部门、通讯运营商、线上旅行服务商的数据，经国家旅游局综合测算，春节期间全国旅游接待总人数4.2  亿人次，同比增长7.6%；实现旅游收入5139  亿元，同比增长8.2%，越来越多的中国人在春节期间选择以旅游的方式与家人共度新春佳节。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
        出境过年人气旺，海南免税创佳绩。携程数据显示，我国2019  年春节黄金周出境游人次将近700  万，出境游客增速将达7.7%，远超同时期国内游客增速1.8%。据驴妈妈数据，驴妈妈平台春节出境游人次同比2018年增长三成。从目的地来看，泰国、日本、中国香港、新加坡、越南、印尼、毛里求斯、意大利、澳大利亚、法国成为春节出境游十大热门，其中，泰国落地签免费、日本多次签条件放宽。多国签证便利、海外春节活动，以及大众出游时代期待走得更远，吸引着越来越多的家庭在春节期间团聚在海外。据海南省省财政厅披露，2  月4  日至9  日，海南省4  家免税店累计实现免税销售额4.9  亿余元，购物人数11.5  万人次，人均购物4304  元；单日最高出现在2  月8  日，销售额超过1  亿元。海南省旅游和文化广电体育厅统计数据显示，仅大年初三，三亚免税店进店总人数超过5  万人次，同比增长15.6%，销售额达7858  万元，同比增长26.4%。离岛免税购物政策自2011  年实施以来，先后经历了购物限额上调、品类丰富、购物次数增加、适用对象范围扩大等多次调整，随着离岛免税政策逐步调整完善，政策吸引力越来越强，助推海南离岛免税销售创造佳绩。
        本周行业观点
        【酒店】中国：2018  年6  月我国样本星级酒店入住率为59.6%，同比下降1  个百分点；平均房价为358.3元，同比增长0.9%；每间可用房收入为213.5  元，同比下降0.2%。
        美国：2019  年1  月第四周美国地区酒店入住率为56.7%，同比上升0.1  个百分点；平均日房价为124.95  美元，同比上升2.3%；每间可用房收入为70.83  美元，同比上升2.4%。
        全球：2018  年11  月，全球入住率最高的地区为亚洲地区，达到69.4%，最低的地区为美洲地区，为54.0%；全球平均房价最高的地区为中东及非洲地区，达到155.1  美元，最低的地区为亚太地区，为112.1  美元；全球每间可售房收入最高的地区为中东及非洲地区，达到100.7  美元，最低的地区为美洲地区，为77.8  美元。
        【免税】2018  年11  月，我国离岛免税销售额为8.3  亿元，同比增长21.0%。离岛免税消费人数为22.3  万人，同比增长6%。截止2018  年12  月，我国免税品进口额已达到164.2  亿元，同比增长25.3%。
        【航空】截止2018  年12  月，我国民航客运量已达到6.1  亿人次，同比增长10.9%。
        风险因素：宏观经济下行、汇率波动剧烈；政治外交紧张、恶性事件频发；气象灾害不断，极端天气频发.
        本期【卓越推】中国国旅（601888.SH）、中青旅（600138.SH）。
        中国国旅（601888.SH）（2019-02-01  收盘价54.50  元）
        乌镇模式推动公司景区高速发展
        通过将乌镇与其他特色小镇进行对比，我们认为乌镇的成功与其背后的陈向宏团队密不可分，“乌镇模式”也为中青旅异地扩张提供保障。
        乌镇-业内标杆：近年来乌镇景区游客接待量增长迅速，从13  年的569  万人增长到17  年的1014  万人，CAGR高达16%。随着乌镇的高速发展，乌镇在推动中青旅业绩增长方面起到愈加重要的作用，乌镇贡献营收占比从13  年的5.5%增长到2018  年上半年的9.8%，贡献净利润占比从13  年的57.6%增长到2018  年上半年的76.6%，已成为公司主要的利润来源。我们通过敏感性分析发现公司价值对乌镇运营情况有很高的敏感度，乌镇营收增长率每变化2%将导致我们计算的公司价值同向变化6.6%左右。
        古北水镇-乌镇模式的成功复制：自2014  年运营以来，古北水镇游客接待量从14  年的98  万人快速增长至17  年275  万人次，CAGR  高达41%；人均消费也基本保持20%以上的增速。相较乌镇，古北水镇运营时间尚短，但也取得了不错的盈利表现，表明乌镇经验的借鉴应用有效缩短了古北水镇起步发展的进程。公司价值判断对古北水镇运营情况也有较高的敏感度，古北水镇营收增长率每变化2%将导致我们计算的公司价值同向变化2.4%左右。
        濮院-乌镇模式下一站：濮院借鉴古北水镇的“乌镇模式”成功异地复制经验，有望2019  年正式营业。濮院周边交通便利，距离乌镇近半小时车程，在当前乌镇客流量相对饱和的状态下，濮院建成后有望承接乌镇溢出的游客量，与乌镇实现协同效应。
        盈利预测与投资评级
        在旅游消费进入3.0  时代与政策支持的背景下，南北双镇将持续高速发展，同时公司其他业务发展平稳，我们预计18、19、20  年公司摊薄EPS  分别为0.85、0.99、1.17  元，应用DCF  方法计算出每股价值为21.73元，对应18  年PE  为26  倍。给予公司“买入”评级。
        风险提示：宏观经济周期性波动与行业增速不达预期的风险、核心景区业务增长不及预期、其他业务增长不及预期、政策性风险（包括有无政府补助），以及不可抗力因素。
        相关研究：《20190122  中青旅（600138.SH）：中青旅——中国最成功的小镇运营商》。