再平衡?申银万国?2010投资中国战略年系列报告
盈利和流动性再平衡下的大类资产和行业变动:2010年:经济回到2003,市场回到
2006
盈利和流动性是驱动股市的两个轮子。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】如果用盈利和流动性构造一个二维象限,那么06-07年处于第一象限(盈利好,流动性足)、08年处于第三象限(盈利差,流动性不足)、09年处于第四象限(盈利差,流动性足),股市也经历了牛市-熊市-牛市的轮回,2010年会出现在哪一个象限?是什么因素驱动股市从一个象限到另一个象限?
单从盈利维度看,05年来企业盈利经历五个阶段。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)收入、成本、财务费用和投资收益是决定企业盈利的核心因素,对应的宏观变量是需求(GDP)、物价体系(CPI)、货币政策和股市收益。
单从流动性维度看,05年来流动性经历七个阶段。企业、外资和居民是股市的三个参与者,外汇占款、信贷、热钱和居民储蓄是流动性的四个来源,分别受制于出口、货币政策、人民币升值预期和实际利率。
将盈利和流动性结合起来即出现四个象限,而05年来七个组合分布在第一、三和四象限内。盈利和流动性的驱动因素有所重合。GDP波动由出口和投资引起、货币政策与物价息息相关、人民币升值与出口关系密切、实际利率由物价和货币政策共同决定。当一个因素发生时,同时引起盈利和流动性变化,这种变化将盈利和流动性的组合从一个象限推到另一个象限,股市也随之变化。整个机制中,出口是最根本的外生变量,CPI是最重要的内生变量。
2010年经济回到2003,市场回到2006。根据我们的分析框架,出口复苏的强度和速度决定了2010年的盈利和流动性组合,三种情景分别为(-2,-2)、(1,2)和(2,2),分别对应08年3季度-4季度、06年2季度-07年1季度和07年2季度-07年4季度的情景。根据申万宏观假设,第二种情景出现的概率最大,由于出口增长的强度比不上06年,所以市场环境类似,但上涨幅度应低于06年。