09年市场回顾--曲线陡峭化加剧，仅短久期和浮息等防御性资产上涨：09年各债券资产价格普跌，收益率曲线陡峭化程度加剧，仅央票和短融等短久期资产上涨；按照其它分类计算收益情况，仅货币市场可投资债券和浮息债小幅上涨，长债和固定利率债券大幅下跌。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】    宏观经济--温和的通胀与利率周期：通过通胀周期的历史回顾，我们认为无论是七八十年代石油危机引发的美国高通胀，还是九十年代中国价格机制改革诱发的高通胀，都不会由于本轮中美超宽松的货币政策而重演。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）货币仅会作用于短期通胀预期，不会对真实通胀水平产生显著影响。从通胀的历史时间序列波动率来考察，九十年代以来的近二十年间，经济全球化和中国低劳动成本的价格粘性，为中美长期保持低通胀和低波动性创造了重要条件。
        按照CPI翘尾因素以及不同环比测算，2010年CPI同比高点将在年中出现。从3季度开始CPI单月同比将跃升至4%以上，且一直持续至年末，预计明年全年CPI同比为3.3%，央行将会在3、4季度各加息一次，预计两次加息幅度各为27BP。2010年美国失业率下行缓慢且通胀温和，预计美联储将在明年3、4季度各升息25BP，中国央行升息将步美联储之后。
        供需分析--流动性收紧，主要机构需求此消彼涨：2010年央票到期量较09年大幅缩减，且央行将通过数量手段收紧流动性以管理通胀预期。由于经济复苏深化，预计财政刺激政策消减后明年记帐式国债发行量将有所下降。从机构需求看，流动性收紧后2010年银行债券配置需求将较09年下滑，而保险和基金公司债券投资需求将较09年有所回升。
        投资策略--先抑后扬，短久期防御中的结构性机会：若央行于明年3季度开始升息，则明年上半年1年期央票发行利率尚有76BP上行空间。因此，明年上半年债券收益率蕴含的上行风险依然巨大。在首次加息后，配合CPI同比在下半年冲高回落，明年下半年债券收益率将迎来阶段性的下行机会。    从经济周期中规则的债券资产配置策略看，在整个通胀、升息周期前半程，除了固定利率产品坚持短久期防御外，浮息债仍将是不可或缺的抵御收益率风险的利率配置品种。除浮息债之外，由于明年企业盈利持续改善和信用风险溢价继续下降，目前高企的信用利差在明年存在进一步下行的空间。    因此，建议在2010年的短久期防御中，关注浮息债和高票息信用债的结构性机会，推荐组合久期维持在3以内。