核心观点：
        ■行业及政策动态：1）2019  年1  月31  日，国家统计局，2019  年1  月份，中国非制造业商务活动指数为54.7%，比上月上升0.9  个百分点。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】建筑业商务活动指数为60.9%，比上月回落1.7  个百分点，建筑业生产增速放缓。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）建筑业新订单指数为55.8%，比上月回落0.7  个百分点，仍处于较高景气区间。建筑业业务活动预期指数为64.5%，与上月持平。2）2019  年1  月28  日，人民日报海外版引述外媒《日本经济新闻》的报道称，中国已经确定将2019  年的铁路建设投资提高到史上最高水平的8500  亿元。
        ■本周行情回顾
        春节前最后一周（01.28-02.01）建筑行业（中信建筑指数）涨幅为-0.99%（HS300为+1.98%）。本周行业涨幅前5  为江河集团（+5.30%）、金螳螂（+5.28%）、中国海诚（+4.87%）、宝鹰股份（+4.75%）、苏交科（+4.51%）；跌幅前五为中衡设计（-26.26%）、新疆交建（-15.47%）、丽鹏股份（-14.84%）、弘高创意（-14.58%）、神州长城（-12.34%）。
        从行业整体市盈率来看，至2  月1  日行业市盈率（TTM，指数均值整体法）为10.42倍，与上周相比有所下滑，与去年同期相比行业市盈率下滑幅度超过30%，接近2014  年10  月水平。行业市净率（MRQ）为1.20，与上周相比也有所下滑。当前行业市盈率（TTM）最低前5  为葛洲坝（5.16）、东方园林（6.70）、安徽水利（6.94）、中国建筑（6.96）、中国铁建（7.17）；市净率（MRQ）最低前5  为丽鹏股份（0.72）、腾达建设（0.84）、鸿路钢构（0.86）、普邦股份（0.89）、浦东建设（0.89）。
        本周建筑行业指数（CS）周涨幅-0.99%，涨幅较上周有所提升，弱于深证成指（+1.17%）、上证综指（+0.63%）和沪深300（+1.98%）本周表现，周涨幅在CS29  个一级行业中排于第15  位，涨幅排名重回前20  位区间。本周建筑行业共23家公司录得上涨，数量占比19%；本周涨幅超过行业指数涨幅（-0.99%）的公司数量为36  家，占比29%。本周录得上涨家数及涨幅超过行业涨幅的家数较上周均有所下跌。从本周涨幅结构来看，涨幅排名前10  的标的主要为建筑装饰、勘察设计相关标的，其中建筑装饰板块的江河集团（+5.30%）、金螳螂（+5.28%）、宝鹰股份（+4.75%）、亚厦股份（+4.49%）、柯利达（+2.87%）和中装建设（+2.30%）涨幅靠前；勘察设计板块的中国海诚（+4.87%）和苏交科（+4.51%）涨幅位居前5  范围；专业工程板块的华电重工（+2.12%）、东方新星（+2.04%）也位居前10  范围。
        截止2019  年2  月1  日，沪深A  股中多数建筑企业已公布了2018  年第4  季度经营数据，从而形成完整可供比较的2018  年全年及第4  季度单季经营数据，即可从微观层面验证2018  年建筑业需求端变化特别是第4  季度以来基建需求边际变化情况。从我们统计的样本来看，在大型建筑央企中，除中国交建仍未披露18Q4经营数据外，其他大型建筑央企中2018  全年新签订单增速排名前5  企业分别为：中国化学（+52.5%）、中国电建（+12.1%）、中国中冶（+10.4%）、中国中铁（+8.7%）、中国铁建（+5.1%）；18Q4  新签订单增速排名前5  企业分别为：中国电建（+66.8%）、葛洲坝（+66.7%）、中国中铁（+12.4%）、中国中冶（+10.6%）、中国建筑（+6.6%）。如对比18Q4  与18Q1~Q3  新签订单增速，我们发现大部分大型建筑央企Q4  新签订单增速较Q1~Q3  有所提升，且该现象并非历年一贯季节性原因，我们认为或可印证18Q3  以来基建补短板力度加大所带来的需求端增量。同时，我们观察到建筑装饰板块整体在2018  年呈现出新签订单大幅增长趋势，金螳螂、广田集团、全筑股份2018  全年新签订单增速分别达到+23.9%、+47.4%、+38.9%，亚厦股份和东易日盛全年新签增速也达到+8.4%、+5.1%，我们判断或与2018  年地产投资增速持续维持高位且部分公装业态如精装住宅、酒店、商场、城市轨交场站装修装饰需求有所增加有关，有望推动装修装饰企业在2019~2020  年进入较为景气的发展周期。
        1  月31  日，根据财政部PPP  中心消息，截至2018  年12  月末，管理库项目累计8654  个、投资额13.2  万亿元；落地项目累计4691  个、投资额7.2  万亿元。开工项目累计2237  个、投资额3.2  万亿元。行业方面，同比净增投资额前三位是城镇综合开发、交通运输、市政工程，分别为6,749  亿元、6,640  亿元、5,910  亿元。管理库累计项目总数前三位是市政工程、交通运输、生态建设和环境保护，分别为3,381  个、1,236  个、827  个；累计投资额前三位是市政工程、交通运输、城镇综合开发，分别为4.0  万亿元、3.8  万亿元、1.8  万亿元。2018  年净增落地项目投资额前三位是市政工程、交通运输、城镇综合开发，分别为7,269  亿元、6,256  亿元、5,084  亿元。累计落地项目投资额前三位为市政工程、交通运输、城镇综合开发，分别为2.4  万亿元、1.9  万亿元和1.0  万亿元，合计占落地项目总投资额的73.3%。经过2017  年到2018  年上半年的规范整顿，PPP  开始逐步走向规范化、制度化和透明化，基于PPP  模式在化解政府举债建设弊端方面的天然优势，我们认为合规PPP  项目在逐步规范后仍有望作为我国基础设施建设投融资体制的持续发展方向，未来加大优质PPP  项目供给或将成为地方政府、社会资本和金融机构三方的主要选择方向，PPP  或将迎来新的发展机遇。根据对2018  年PPP  库项目各行业情况的分析，市政工程和交通工程及城镇综合开发累计投资额和落地项目投资额均位居所有行业前列，行业结构化优势突出，同时叠加国家2019  在基建领域的多项规划政策，基建行业相关的PPP  项目存量落地和增量上有一定保障。
        1  月31  日，国家统计局公布了2019  年1  月中国采购经理指数(PMI)运行情况：2019年1  月份，PMI  为49.5%，比上月提升0.1  个百分点，低于临界点，制造业景气度有所增强。中国非制造业商务活动指数为54.7%，比上月上升0.9  个百分点。其中建筑业商务活动指数为60.9%，比上月回落1.7  个百分点，建筑业生产增速有所放缓，或受冬季低温天气和春节临近企业员工集中返乡等因素影响。从市场需求看，建筑业新订单指数为55.8%，比上月回落0.7  个百分点，但仍处于较高景气区间，市场需求总体稳定，近期建筑业有望继续保持平稳扩张。建筑业销售价格指数为51.9%，比上月上升2.8  个百分点。建筑业业务活动预期指数为64.5%，与上月持平。以上数据表明建筑业房地产和基建仍处于高景气度区间，随春季开工建筑项目数量增加、各地投资建设计划的开展以及地方债的陆续发行，2019年春季建筑PMI  各指数有提升趋势。
        1  月28  日，据人民日报海外版引述外媒《日本经济新闻》的报道称，中国已经确定将2019  年的铁路建设投资提高到史上最高水平的8500  亿元。该报道指出，根据中国铁路总公司近期出台的年度建设计划，2019  年新开工铁路里程预计达到6800  公里，比上一年增加45%。其中高铁开工里程将控制在3200  公里，较上年减少20%，但由于穿越山区、多隧道的重庆至昆明高速铁路即将开工，总的投资额预计将有大幅增长。此外，新开工的线路还包括连接湖南、江西两省和川渝之间的铁路，以及连接雄安新区和河南商丘之间的高速铁路。从我们持续的观察来看，2018  年1-12  月全年铁路投资增速较上年同期仍下滑且降幅略有扩大，同时市场对铁路建设板块的投资预期、地方债发行规模等存在一定程度的担忧。但基于上述2019  年铁路建设投资规模以及近期各地出炉的2019  年政府工作报告中所提及的固定资产投资或重点项目投资计划，我们维持铁路建设将全面保持稳定局面的观点。
        在我们的分析框架中，建筑行业估值更多反映出景气度变化预期，而2018  年以来建筑行业整体行情低迷主要反映出市场对于投资增速的悲观预期，即对于建筑行业需求端两大方向基建及房地产在经济发展动能转换，清理PPP  项目、规范地方政府融资行为、资管新规下表外融资的逐步缩减背景下增长边际的递减预期。此预期受政策变动影响较大，但实质已在2017  年下半年以来的一年半时间内得到了较为充分的消化。2018  年5  月以来基建投资增速持续低于10%，处于近年的低位水平，但当前财政及货币政策均有望边际宽松的形势均验证了我们对于2019年投资增速、财政支出力度、企业信用及融资环境边际改善的乐观预期。2018年下半年以来，川藏铁路规划建设全面启动、雄安新区规划方案获批、多地轨交建设规划获批，各地稳投资方案积极推进，2018  年铁路投资额超年初计划水平高于8000  亿元，2019  年铁路建设目标明确已确定，中央及各部委多次在基建补短板领域释放积极信号给出明确指示，我们判断后续相关基建项目进度或有望密集、加快推进。
        但同时，必须要看到建筑行业的投资逻辑正在发生重要变化：1）市场担心的政策收紧已经不复存在，“政策底”或“政策边际改善”的结论可下，有助于提升建筑行业的估值空间，助力建筑行业的估值修复；2）市场关注的建筑企业融资环境悄然变化，积极的财政政策更加积极和定向宽松的货币政策将有助于建筑企业融资，在一定程度上弱化利率上行成本高企的冲击和缓解"融资难"窘境；3）市场关注的建筑企业业绩增速下滑预期有望提前改变，融资环境变化导致项目进度不及预期，建筑企业业绩增速下滑，一旦融资环节改善，建筑企业业绩增速有望止跌回升，建筑行业磐涅重生。我们积极看好2019  年基建增速的修复，建议重点关注大建筑央企、地方路桥企业、生态园林企业等投资机遇。
        核心观点及投资建议
        建筑反弹仍在路上。当前建筑行情反映政策边际改善下的估值修复，未来建筑行情能走多远主要取决于：政策持续回暖+行业基本面支撑+上市公司业绩释放。
        重点推荐：
        1）  基建任务主要承担力量、估值及信用优势显著、累计调整幅度较深的大建筑央企【中国铁建】、【中国中铁】、【中国交建】、【中国建筑】、【葛洲坝】等；
        2）  主要地方路桥建设企业，【安徽水利】、【山东路桥】等；
        3）  生态园林建设主要受益公司【东珠生态】（国家湿地公园第一股，现金流好，负债率低，业绩确定性强）、【岭南股份】（“园林+”典范，文旅大有亮点，订单成倍增长，业绩持续释放，估值优势显著）等；
        4）  民企融资政策主要受益公司，判断其因信用问题导致的估值折价有望得到一定程度修复，重点推荐【苏交科】、【东方园林】等重要标的；
        5）  油价上涨趋势较为明确，油气开采服务及化学工程子行业或有望受益于相关石油、石化企业经营景气度提升趋势下的资本开支增加，重点推荐【中国化学】等。
        ■风险提示：经济下行风险、PPP  推进不及预期、固定资产投资下滑、地方财政增长缓慢风险等