报告摘要:
春节之后家具板块行情有明显的春季躁动现象
我们选取2014 年-2018 年的数据作为样本,统计春节后5 日、10 日、20 日沪深300、家具板块涨幅情况,有两点值得注意:(1)2014 年以来家具行业5 日、10日、20 日行情均实现正收益;(2)除去2018 年,家具行业指数在考察时段内均跑赢大盘,春节之后家具板块有一轮春季行情。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
预期不悲观,春季行情是全年行情的开端
家具板块指数具备一定的春节前后开启上涨,Q4 开始向下调整的特征。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)我们对2014 年-2018 年近五年家具板块指数的表现进行分析,发现除去2018 年,2014-2017 年家具板块指数均具备节后开启上涨,Q4 向下调整的特征。
住宅竣工面积增速与当年家具板块收益有较强关联性。回溯过去五年,家具板块收益在2015 年达到顶峰,之后逐年递减,2018 年转为负收益;同期住宅竣工面积增速走势基本相同,住宅竣工面积增速在15 年底、16 年初达到顶峰,之后持续下滑。家具板块收益与住宅竣工面积增速之间具有较强关联性。
家具板块“n 形”走势浅析:315、五一小长假、十一黄金周、双十一等时间是家具行业重要促销节点,其中315 更是开年之后第一个大型促销时间点,活动期间的销售情况能一定程度反映当年行业景气度,315 大促预期叠加估值切换行情是家具板块年后行情向好的重要因素。十一活动结束后,行业进入装修淡季,同时处于下一年315 之前的促销活动真空期,叠加当年预期已经逐步兑现,家具板块指数在年底及第二年初向下调整,由此产生家具板块的“n 形”走势。
如何看待19年家具板块的春季行情?
家具板块估值已下调至历史较低位置,优秀的一线企业长期投资价值凸显。17年家具板块估值相对稳定,估值中枢约40 倍(TTM);随着地产因素对行业的负面影响逐步显现,17Q3 板块估值不断下行,由约40 倍降至18Q3 的约18 倍,并于18Q4 逐步企稳。我们认为在此过程中地产的悲观预期逐步兑现,已反映到家具板块估值与业绩中,家具板块估值已逐步或接近调整到位。目前欧派家居、顾家家居估值也均位于上市以来低位,优秀的一线家具企业长期投资价值凸显。
地产数据边际改善有望助力反弹行情持续。2018 年全年住宅竣工面积同比下降8.1%,单12 月同比增长6.1%,单月增速环比提升19.7pct,单月增速年内首次由负转正。一方面,在家具板块估值逐步调整到位之际,地产竣工数据边际改善能带来估值修复行情。另一方面,住宅竣工到家具消费有约1-3 个月的延迟,传导至家具企业业绩端改善也会有相应时滞,估值修复叠加业绩改善,地产数据边际改善有望助力反弹行情持续。
投资建议
随着估值逐步调整到位,一线家具企业的长期投资价值逐步凸显,推荐欧派家居(品类最全、经销门店最多,整装大家居有望发力)、顾家家居(成本端受益TDI价格下降、品类拓展顺利床垫业务快速推进)。
风险提示
原材料价格上涨、房地产销售增速下行。