投资观点
        我们对烟台万华的首次评级为中性。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】作为全球八大MDI  生产商之一以及国内占主导地位的供应商，烟台万华是特种化工行业的蓝筹股，其MDI  品牌广受业内认可且技术能力雄厚，行业技术壁垒高，对新进入企业构成主要障碍。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）尽管我们看好烟台万华的市场定位以及MDI  作为建筑保温材料在中长期内的需求前景，但我们认为2010  年MDI  的供应过剩可能会限制其短期内的产品价格和利润率。在我们看来，该股估值似乎充分，且缺乏短期推动因素。我们的12  个月目标价格为人民币20.90  元。

        1)  2010  年市场份额扩大。我们预计2010  年烟台万华在国内和国际市场的份额将分别提高5-6  个基点至53%和14%，并将一跃成为世界第四大MDI  生产企业；2)MDI  中期需求前景强劲，受产品渗透率和保温新材需求上升的推动；3)  产能扩张和新产品推出  –  我们预计2010  年烟台万华的MDI  产能将扩大29%，2011  年将扩大22%；以及4)  潜在的并购。
        风险
        1)  来自全球同行企业的竞争以及2)  新产能投产进度变化。
        估值
        我们基于5  倍的2010  年预期市净率和37%的净资产回报率得出12  个月目标价格为人民币20.90  元，而全球特种化工/材料化工企业的市净率和净资产回报率均值为2.2  倍和13%。所隐含的市盈率为16  倍，与其2005  年以来的市盈率中值一致。
        行业背景
        尽管产能过剩可能限制2010  年全球MDI  行业利润率的上升，但我们认为2011  年国内的强劲需求将超过供应。作为国内最大的MDI  生产企业，烟台万华享有较全球同行企业更为有利的市场地位。