建议理由
我们最近对兴业银行的调研证实了我们对其净息差前景和基本面走势的积极看法。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】我们重申对该股的买入评级,因为我们认为:1) 鉴于同业资产收益率的反弹快于预期,净息差的扩张可能会超过市场预期;2) 良好的费用管理以及独特的金融机构业务将继续推动其风险加权资产回报率和净资产回报率好于同业;3) 该行较高的内部资本生成/留存能力可能会使兴业银行的资本金压力小于同业,并可能支撑其中期每股盈利增长前景好于同业;4) 与2010 年预期市盈率和市净率分别为13.0 倍和2.6 倍的行业均值相比,该股11.7 倍和2.9 倍(配股融资后分别为12.5 倍和2.5 倍)的预期市盈率和市净率处于合理水平。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
推动因素
1) 09 年四季度净息差继续稳健复苏,可能会带来09 年四季度和全年强劲的业绩;2) 该行提议的配股融资计划如在2010 上半年取得证监会的批准并得到成功执行,我们认为这将成为该股的利好推动因素。该计划已于12 月8 日通过了股东大会的审议。此外,虽然这并非基本面因素,但我们仍认为中国最近新基金(A股银行的主要投资者群体)的增加以及2010 年一季度贷款/M2 潜在的加速环比增长可能会支撑兴业银行的表现。
我们将该行2010/2011 年的税后净利润预测分别上调了4%和3%,主要原因在于同业生息资产净息差扩张的加速使得净息差假设被调高。
估值
根据调高后的盈利预测,我们基于3.5 倍的2010 年预期市净率(原来为3.4 倍,而3.5 倍的市净率为根据股息贴现模型计算的计入全面增长因素的市净率与剔除增长因素的市净率的中点)将该股目标价格上调人民币2 元至人民币50 元。
主要风险
(1) 中国经济复苏慢于预期;(2) 中国制造业和房地产业的盈利能力大幅下降。