基本结论、价值评估与投资建议
1990 年以来,中国鸭肉产业年均增长8%以上。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】鉴于白肉替代红肉更加符合现代人的健康饮食理念,肉类消费升级将为公司的发展提供广阔空间。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
华英农业是目前全国规模最大的樱桃谷鸭孵化、养殖、屠宰加工和禽类制品生产销售一体化企业,市场占有率达15%,产品出口至日韩香港。
公司拥有从饲料到鸭肉加工的完整产业链。通过纵向一体化,有效缓解了饲料、禽苗及活禽的价格波动风险,保障了公司产品质量的稳定和较高的利润率水平。
公司实行“基地+合同养殖+外购”模式。其优点是能够进行低成本的扩张外,并将上游养殖环节的波动风险转嫁出去;但这种模式的主要缺点在于外包的同时也会将合理利润分给养殖户,降低了企业的毛利率。
同业比较显示,公司核心竞争优势并不明显。相对于以“自养自宰”为特点的禽业公司圣农发展,公司在盈收规模、产能利用率、费用管理、盈利能力等指标上逊色于对手,且华英农业主要产品的价格波动及盈利波动性更大,相对而言,我们认为公司的核心竞争优势并不明显。
募投项目主要投向鸭苗等四个主业项目。公司本次计划募资4.74 亿元,投资于鸭苗、肉鸭养殖和肉鸡系列生产加工的四个项目,并借此打通自养鸭产能不足的瓶颈,而肉鸡产品的发展思路为借助华英的平台实现规模扩张和协同效应。
盈利预测。我们预计华英农业 09-11 年分别实现销售额997.72 、1433.86 、1912.95 百万元,同比增长3.66%、43.71%、33.41% ;分别实现净利润51.61、72.55、113.63 百万元,同比增长10.28%、40.57%、56.63%,对应09-11 年EPS 为 0.351、0.494 、0.773 元。
预计上市首日定价26.91-27.40 元,合理股价区间为16.30-17.37 元。
根据今年中小企业板上市新股的首日平均涨幅,我们预计华英农业的上市首日定价应在26.91-27.40 元;通过行业相对估值比较,我们认为华英农业合理二级市场目标股价区间为 16.30-17.37 元