报告要点:
明年"调结构"中央下狠心,刺激消费"并非说说而已"。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2009年中央经济工作会议落幕,"积极的财政政策和适度宽松的货币政策"的政策基调得以延续。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)调结构、促进经济发展方式转变成为明年经济工作的重点,而中央更是下定决心要扩大国内需求特别是增加居民消费。一方面,与去年相比,中央指出要把"增加居民消费作为扩大内需的重点",更加明确地提出明年扩内需中消费的主导地位。另一方面,中央提出要"突出财政政策实施重点",加大财政支出对民生领域和社会事业的支持保障力度。因而明年我们不仅将看到当前消费刺激政策力度的延续和加大,更将看到更多新的刺激政策出台。从国际经验来看,2008年我国人均GDP已步入3000美元阶段,消费升级趋势将更加明显,而政策的持续刺激则将助推这一进程的加速。2009年消费爆发的形势有望在2010年得到延续。
投资高增速难以有效抑制,明年信贷规模将不低于7万亿。今年投资是经济增长"保八"的主力,而政府投资更是发挥了极其重要的引导作用。随着消费成为政策的重心,投资整体增速必然会在这种政策重心转变中有所回落。不过投资增速并不会出现大幅下挫。一方面,从中央对投资的态度来看,"保持投资适度增长,重点用于完成在建项目,严格控制新上项目"。10月固定资产投资新开工项目个数累计达293412个,单月同比增速更是连续三月保持在37%以上。当前新开工项目个数的高增长,将使未来投资高增速难以得到有效地抑制。另一方面,中央并没有打压房地产市场的明显意图,而是从更加可持续的角度来促进房地产市场的发展。"推进城镇化,放宽中小城市和城镇户籍限制","增加普通商品住房供给,支持居民自住和改善性购房需求",房地产市场的供求状况将更加均衡,房地产信贷政策很可能也得到延续。也正是基于以上两个方面,我们认为明年信贷整体规模不会低于7万亿,不高于8万亿。
人民币升值或推迟至明年1季度后。对于外部环境,中央仍然保持着今年以来的谨慎态度,认为"国际金融危机影响仍然存在,全球性挑战压力增大",并提出要"坚持扩大内需和稳定外需协调发展","保持外需政策的连续性和稳定性"。正是鉴于稳定外需的要求,我们认为人民币汇率政策短期内仍将保持稳定,这从08年中温家宝提出"稳定外需"之后不久,人民币汇率即步入稳定阶段也可以看出。我们认为人民币升值或推迟至明年1季度后,而到出口复苏形势更加稳固之时,或是人民币升值重启之日。
流动性宽裕格局难改,权益市场上行趋势不变。由于人民币汇率政策短期内不会变化,因而人民币升值的预期将始终存在,热钱流入的趋势将进一步持续。面对外部流动性,一方面央行可加大公开市场回笼力度,但无奈提升央票利率将加剧人民币升值预期,反而进一步导致热钱流入;另一方面,央行可通过增加存款准备金率来回收流动性,但力度过大以及一次性资金出清的特点使之难以成为应对外部流动性的经常性有效对冲手段。因而,鉴于央行在流动性回收所面临的困境,流动性宽裕的格局难以彻底改变。经济高增长的继续,流动性宽裕的延续,将继续刺激权益市场向上。