FY19Q2:
-净收入5.97 亿美元,+27.8% YOY;
-营业亏损为2855 万美元,营业利润率为 -4.78%;
-Non-GAAP 营业亏损为 1487 万美元, Non-GAAP 营业利润率为-2.49%;
-归属于新东方净亏损约为2582.6 万美元;Non-GAAP 下归母净利为2299.6 万美元,+69.2% YOY,Non-GAAP 净利润率为3.85%;
-截至FY19Q2,公司在手现金(cash and cash equivalents + term deposit+ short-term investments)合计26.38 亿美元;
-截至FY19Q2 递延收入12.5 亿美元,+9.9%YoY。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
FY19H1:
-净收入14.57 亿美元,+29.1% YOY。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
-营业利润为1.33 亿美元,营业利润率为9.11%;
-Non-GAAP 营业利润为 1.60 亿美元, Non-GAAP 营业利润率为11.0%;-归属于新东方净利润约为9741 万美元;Non-GAAP 下归母净利为2.07亿美元,+18.3% YOY,Non-GAAP 净利润率为3.85%;
FY19Q2 净收入5.97 亿美元,+27.8%YOY;收入增长超出此前指引,截至FY19Q2 递延收入为12.5 亿美元,+9.9%YOY,递延收入增速降低主要系教培新规规定三个月预收费制度,新东方只收取春季学期部分学费所致。
新东方各季度收入较为均衡, 但净利有着较强的季节性波动(FY18Q1-FY18Q4 净利占全年比重分别为55.5%、1.5%、22.8%、22.0%),主要系高毛利出国语培业务具有较强季节性,主要集中在Q2Q4,K12 业务相对集中在下半年。
FY19Q2 毛利-2860 万美元,同比增长-118.5%;Non-GAAP 毛利-1490 万美元,同比增长-295.7%。FY19Q2 毛利率-4.8%,去年同期-2.8%;Non-GAAP毛利率(不包括基于股票的薪酬支出)-2.5%,上年同期-0.8%。
盈利预测与估值
K12教培强者恒强,龙头效应日益凸显。首先,K12 教培赛道在美股享受高估值或在于①作为解决阶层流动/中产焦虑的出口天然造就刚性需求;②用户复购/高粘性所带来的长消费周期。其次,未来行业马太效应或进一步显现,一方面行业龙头快速发展带来品牌价值持续增强,在师资招聘(校招等)方面较当地品牌优势明显,进而加速优质师资收割,同时龙头沉淀企业文化实现教师高效塑造;另一方面借助双师在各地自建校区或与当地新东方共建校区加速渠道下沉。K12 教培行业新东方作为K12 课外辅导龙头,持续验证自身商业模式有效性和持续成长性,我们预计公司FY19-20 年EPS 分别为2.33 美元/2.99 美元,PE 分别为23x/18x。
风险提示:全国教培行业整顿或导致开点速度放缓,新学期招生人数不及预期