报告摘要：
        三维度看同业存单发行利率
        同业存单发行利率定价基准参照Shibor，因此理论上，同业存单发行利率与Shibor  走势应基本一致，且因同业存单存在一定信用溢价，以Shibor  为基准定价的同业存单发行利率应当高于同期Shibor。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】但通过对比2018  年至今Shibor3M  利率与同业存单3  月期发行利率，我们发现在不同时点两者大小关系波动较大：在某些时点同存利率大于Shibor，而在某些时点同存利率小于Shibor。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）我们认为，两者关系出现波动主要是由于季节因素、监管变动、信用环境三者共同影响所致。
        1）年末、季末同业存单发行利率上行。同业存单作为银行负债端主动管理的主要方式之一，在季末、年末往往用于补充自身流动性。根据统计，2015  年以来超过82%的概率季初3  月期同业存单发行利率-3  月期Shibor  上行，而2014  年以来年末1  月期同业存单发行利率均上行。2）监管政策变动是2018  年中同存发行利率下行的重要推手。三大银行流动性新指标：净稳定资金比例、流动性匹配率、优质流动性资产充足率的推出，使得同业存单供给边际走低，从而引导2018  年年中同业存单利率下行；通过数据对比我们发现，5  月商业银行流动性管理新规出台后，1M  至6M  期限同存发行绝对量与占比均下行；3）信用周期影响同存发行利率。理论上，利差走势与同存发行利率走势呈正比，但由于同存发行利率受到季节性波动、监管、货币政策等诸多因素扰动，两者反比关系经常会被打破；同时本轮宽货币向宽信用传导不畅造成流动性被滞留在银行间系统，使得利差与同存发行利率呈现反向变动。
        一级市场：信用债供给小幅上升，同存净融资额大幅上升
        根据wind  统计，本周非金融信用债发行量为2672.56  亿元，与上周2204.61  亿元的发行量相比增加21.23%。从行业角度来看，综合、建筑装饰、公用事业和采掘等行业发行规模靠前，而房地产、交通运输、通信、食品饮料等行业存在净融资缺口;从品种来看，短期融资券本周发行量最高，达1588  亿元，企业债净融资额由负转正，但仅有5.06  亿元。本周取消或推迟发行债券共有10  只，计划发行规模63.9  亿元，同比增加33.13%。
        二级市场：行业利差持续走阔，民营企业利差上行
        从二级市场来看，产业债信用利差收窄较为明显。从银行间市场来看，短期限中短票、城投债信用利差均有所收窄，其中1Y  期AA-城投债收窄幅度最高，达8.76bp，中长期限中短票、城投债不同程度走阔；从交易所市场来看，除1Y  期AA+和5Y  期AA-外，产业债信用利差均收窄，高评级城投债信用利差上行趋势明显，其中5Y  期AA+城投债走阔12.8bp，此外，仅3Y  期AA  和AA-城投债信用利差小幅收窄。本周信用债收益率涨跌互现。具体来看，中债中短期票据收益率曲线（AAA）1M  期限收益率下行2BP  至2.92%，3  年期收益率下行2BP  至3.50%，5  年期收益率下行2BP  至3.80%。
        风险提示
        弱质企业资金链断裂