投资要点
　　事件：公司发布2018年度业绩预告，预计2018年实现归母净利润12.3亿~13.9亿元，同比增长15%~30%，基本符合我们此前预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
　　现有项目品质持续优化，盈利能力进一步提升。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）1）杭州宋城延续先发优势，升级改造各类软硬件设施，暑期《宋城千古情》单日演出场次达18场，此外公司正在计划整改推出3号剧院，预计2019年投入运营，演艺业务体量有望再上新台阶；三亚项目顺应国际旅游岛建设趋势，五年来的渠道拓展+品牌建设使其成为三亚地标性景区之一，2018全年实现了游客量和业绩的逆势增长。丽江千古情通过积极调整营销策略，在区域游客总量减少的背景下，散客、终端、电商全面发力，整体散客收入增长超过90%。桂林项目自8月开业以来运行良好已形成区域性品牌口碑。2）近几年公司一直重视散客和终端市场，在销售渠道方面已形成了较为完善的综合覆盖团散客的开拓机制，各项目毛利率仍处于改善轨道，此外九寨“藏迷”预计2019年可现行开业，前期停业费用负担存在较大优化空间。
　　自建项目按计划释放，佛山项目由轻转重彰显公司发展信心：1）自建项目方面：按照计划预计张家界、西安千古情将于2019年开业，上海世博园项目已于2018年9月27日启动，本轮自建项目平均资金投入约6亿元，参考2013-2014年三亚、九寨、丽江项目投放为公司开启业绩爆发期，预计或于2019年起贡献业绩，此外公司拟以4.5亿元受让佛山项目公司100%股权，后续自主打造“主题乐园”+“文化演艺”，其中一期投资7亿元。2）轻资产项目方面：炭河项目开业满一年，接待游客超400万人次，《炭河千古情》演出1000余场，营收超1.6亿元，表现超市场预期，2018年12月28《明月千古情》顺利开业，宜春项目游客量和综合配套设施优于宁乡项目，业绩表现可期，轻资产项目按计划落地印证公司轻资产模式增长逻辑，其余轻资产项目亦稳步推进。后续预计将以2-3个/年速度投放，按照2.6亿元项目管理费按时间均摊假设，预计轻资产年均可贡献2-3亿元管理费收入，有望提升公司整体盈利能力。
　　六间房重组首次交割完成，打造西塘演艺小镇继续深耕演艺市场。1）密境和风股东于2018年12月28日已完成19.96%股权对六间房进行增资，宋城对重组公司持股持股比例76.96%，预计密境和风剩余80.04%股权将在六间房业绩审核完成后增资，预计可在2019年4月30日前完成，不考虑存量股转让问题则届时公司对重组公司持股40%，六间房可顺利出表。2）2018年12月27日公司董事会审议通过浙江嘉善西塘演艺小镇项目，对应首期投资10亿元，目前已通过招拍挂摘得首期约132亩的土地使用权，嘉善位处浙江紧邻沪、苏、皖，三省一市合计年旅游人次为23.26亿，人口总数2.16亿人，西塘项目将助力公司继续深耕长三角市场，形成全新利润增长点。
　　盈利预测与评级。目前公司自建及轻资产项目进展顺利，演艺主业业绩贡献可持续，盈利能力仍存提升空间，由于六间房重组二次交割具体时间尚未确定，不考虑六间房重组出表，预计2018-2020年EPS分别为0.89元、0.99元、1.15元，对应PE22X、20X、17X，维持“买入”评级。
　　风险提示：新建项目进展或不及预期，六间房重组进度不及预期，成熟项目营收增速或不及预期。