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亚泰集团研究报告:国信证券--亚泰集团水泥业务为核心价值所在-070413

股票名称: 亚泰集团 股票代码: 600881分享时间:2007-04-13 12:42:03
研报栏目: 公司调研 研报类型: (PDF) 研报作者: 杨昕
研报出处: 国信证券 研报页数:   推荐评级: 谨慎推荐
研报大小: 159 KB 分享者: zhe****006 我要报错
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【研究报告内容摘要】

  06 年业绩符合预期06 年公司实现主营业务收入29.15 亿元,同比增长37.61%,实现净利润1.19 亿元,同比增长100.26%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】每股收益0.10 元。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)公司主营业务分为水泥、房地产、医药和商贸四部分,06 年水泥业务收入同比增长41.9%,房地产业务收入同比增长44.37%,医药业务收入同比下降44.6%,商贸业务收入同比增长9.06%。水泥产业为公司的核心业务,但06 年净利润的高增长主要源于投资收益同比增加2145 万元、补贴收入同比增加5500 万元。
  规模效应及资源储备是竞争优势亚泰集团为东北最大的水泥企业,在长春-吉林和哈尔滨-大庆-齐齐哈尔两个经济带占据着龙头企业地位。06 年共生产熟料666.2 万吨,生产水泥554 万吨,销售熟料385.3 万吨,销售水泥538.2 万吨。公司之所以仍有大量的熟料外销,在于自身水泥粉末能力的限制,公司已经加快了现有水泥粉磨能力的改扩建,以提升水泥产品的综合盈利能力并进一步消除市场竞争因素。公司计划定向增发后投资新建熟料产能约500 万吨/年,水泥粉末能力200万吨/年,该规模扩张计划将进一步强化其在吉林、黑龙江两省的霸主地位。除了规模优势外,资源储备也是公司水泥产业的竞争优势。公司占据了吉林、黑龙江两省绝大部分的优质矿山,仅明城和双阳两个生产基地就拥有优质矿山资源约15 亿吨(距生产线2 公里),而竞争对手冀东磐石公司资源储备约1 亿吨(新矿山距生
产线约9 公里),辽源金刚无矿山(矿石外运成本高)。资源优势限制了竞争对手的规模扩张,同时也形成生产成本优势。
  07 年水泥业务盈利高增长可期06 年受原材料成本上升及产品销售价格下降影响,公司水泥业务毛利率同比下降9.27%。当期煤炭价格同比上涨约20 元/吨,水泥销售单价下降约6.25 元/吨。我们认为,06 年平均售价下跌的原在于辽源金刚挑起的价格战造成2 季度旺季水泥销售价格大幅度下降。据了解,目前亚泰集团、冀东水泥和辽源金刚等企业开始积极维护吉林、黑龙江水泥市场的价格稳定。我们预测,公司07 年水泥业务的利润贡献将实现快速增长,主要原因有三方面:一是市场价格显著回升,据我们了解,1 季度公司水泥售价同比涨幅近30元/吨,为近年来最好水平,随着市场需求的增加及竞争优势的体现,我们预期公司07 年水泥平均售价涨幅在3-4%左右;二是公司在加强现有生产线的节能降耗工作,07 年节能目标为8%;三是建设低温余热发电项目。08 年公司的煤炭项目(170 万吨/年)全部投产后,生产成本将进一步降低。
  潜在并购价值公司的股权结构决定了其为潜在的市场并购目标(控股东现持股比例仅为18.88%,其余均为流通股),并购价值在于优质水泥资产和东北证券30.71%的股权两部分。
  维持“谨慎推荐”评级预期07、08 年每股收益为0.35 和0.48 元,动态PE 为37 和27 倍。我们认为公司当前股价表现更多是对其所持金融资产的乐观预期,并非对其核心水泥资产的价值反应。在沪深股市保持相对稳定的前提下,维持“谨慎推荐”的投资评级。
  风险因素国内A 股市场的波动对公司所持金融资产的投资收益有明显影响。

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