导读：
国信证券经济研究所晨会报告
中央经济工作会议点评：促转变并不容易

申银万国晨会纪要
动力煤三足鼎立  炼焦煤独占鳌头——2010年煤炭行业投资策略
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国金证券研究晨讯
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国信证券经济研究所晨会报告
中央经济工作会议点评：促转变并不容易
事项：  12月5日至7日，中央经济工作会议在北京召开。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
评论：  定调明年经济主基调
中央经济工作会议主要内容有以下几点
继续实施积极的财政政策和适度宽松的货币政策，把握好政策实施的力度、节奏、重点；  
扩大居民消费需求，增强消费对经济增长的拉动作用；  
积极稳妥推进城镇化，提升城镇发展质量和水平；  
发展战略性新兴产业，推进产业结构调整；  
推进节能减排，抑制过剩产能。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）  
夯实“三农”发展基础，扩大内需增长空间；  
推动出口稳定增长，促进国际收支平衡。  
我们的评论如下：
政策微调
财政政策明年依然会延续今年的格局，但力度将会有所减缓，事实上，至今未公布今年四季度中央原定计划投资进展，预料在保“8”已经完成的情况下，原定的四季度2000亿元中央计划投资将有所缩减。而明年，随着出口的稳步复苏，经济在一季度开始持续冲高，全年经济增长稳定在8%的水平上可能性相当大，我们预计明年原定的四万亿投资计划，将会延续到2011年上半年才得以全部实施，也即财政政策无论是力度还是进度都有所缩减。
货币政策方面，很可能会出现明年上下半年冰火两重天的局面：由于上半年信贷的投放仍延续09年上半年的情势，央行将不得不在下半年对信贷加以管制。
从“保增长”到“促转变”  ？  
在发展中促转变，在转变中谋发展。我们认为，2010年经济着力点仍然在于增长，“促转变”，至少明年来看，还是一句口号而已，真正促转变的最好时机是06-07年。从这次会议主基调来看，就业未随着经济的恢复而同步恢复，政府对明年经济稳定增长仍持有较大的担忧，因此，并未着重明确提出“调结构”，因此在保增长和调结构二者之间，还是明显偏向前者。
宏观调控
保持经济平稳较快发展、调整经济结构、管理通胀预期，将是明年宏观调控三大内容，从近期食品价格的走势来看，很可能管理通胀日期有可能提早。而财政政策的着重点会更加侧重民生，侧重民生主要是从就业和社会保障两方面入手，就业方面主要是引导和促进劳动密集型企业、中小企业、民营经济、各种服务业加快发展，积极鼓励和支持劳动者自主创业和自谋职业，鼓励高校毕业生到城乡基层、中西部地区、中小企业就业和自主创业；
会议同时决定，加大对低收入群众的帮扶救助力度，提高城乡低保标准，提高企业退休人员基本养老金和部分优抚对象待遇水平，以及社会上最关心的两个问题：医疗和住房保障，但从今年来看，虽在去年年底制定了相信的关于大力发展和推动廉租住房等保障性住房建设，但实际完成情况是四万亿计划投资中最差的，而且，地方政府的动力并不足，因此这两个方面明年也不会有太大进展。
积极稳妥推进城镇化，提升城镇发展质量和水平
在这次会议上，中央提出要把解决符合条件的农业转移人口逐步在城镇就业和落户作为推进城镇化的重要任务，放宽中小城市和城镇户籍限制。最近十年毫无疑问，城镇化和人口红利五一是两个超级因素（第三个因素我认为是外需的无限大），而如果放宽中小城市和城镇户籍限制，那么将大大加快城镇化进度，从而推动消费的快速增长，我们认为，明年最多仅是试点的开始，但城镇化进度的加快将会是决定经济增长转型的一大根本力量。
除了放宽户籍限制外，还将积极稳妥推进城镇化，提升城镇发展质量和水平，促进大中小城市和小城镇协调发展，着力提高城镇综合承载能力，发挥好城市对农村的辐射带动作用，壮大县域经济。
发展战略性新兴产业，推进产业结构调整
推进节能减排，抑制过剩产能。加强节能减排重点工程建设，坚决管住产能过剩行业新上项目，这与政府当前防止过度投资、抑制过剩产能、提高工业产出能源效率的首要任务密切相关。
申银万国晨会纪要
动力煤三足鼎立  炼焦煤独占鳌头——2010年煤炭行业投资策略
投资评级与估值
煤炭行业  2010  年动态市盈率为20  倍左右，低于沪深300  平均估值，有一定估值优势。
结合  2010  年各煤种供需形势，我们认为冶金煤涨价实现概率大，冶金煤板块值得看好，尤其推荐金牛能源、神火股份和潞安环能等高弹性品种。
对于既有动力煤又有冶金配煤的兖州煤业而言，投资者除关注产品提价，还有澳洲Felix  收购（未来超过2000万吨产能）及陕西榆树湾项目（800  万吨产能）值得期待，也是我们最为推荐的品种。而就动力煤而言，全年现货价格上浮空间有限，但合同煤价上调仍值得期待，重点公司中中国神华估值最具吸引力。
原因和逻辑
我们认为  2010  年煤炭行业的“再平衡”来自于山西增产与蒙陕产量、外部进口之间的此消彼长。
就炼焦煤而言，以粗钢产量同比增长5%、山西复产5000  万吨炼焦原煤为判断基础，则2010  年中国炼焦煤进口需求将有所减少，但净进口总量仍然接近2500  万吨。再考虑印度、日韩增量需求，那么2010  年亚太整体炼焦煤需求整体增速将超过5%。基于需求巩固及下游产品价格上涨，日澳炼焦煤合同价格有望从2009  年的130  美元/吨提升至160  美元/吨以上。而国际涨价环境的确立将为中国炼焦煤价格走势创造良好氛围，预计国内焦煤价格最高幅度可能超过200  元/吨。
再就动力煤而言，中国“三西”地区增产潜能仍大，尤其是山西中小煤矿复产将进一步缓解沿海进口压力，中国重回动力煤净出口国的概率很大。综合而言，我们判断2010  年动力煤现货均价较2009  年上涨不足10%