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亚夏汽车研究报告:国元证券-亚夏汽车-002607-深度报告:教育龙头中公借壳,抗周期&业绩确定-190117

股票名称: 亚夏汽车 股票代码: 002607分享时间:2019-01-22 10:15:27
研报栏目: 公司调研 研报类型: (PDF) 研报作者: 常启辉
研报出处: 国元证券 研报页数: 34 页 推荐评级: 买入(上调)
研报大小: 2,620 KB 分享者: gua****qiu 我要报错
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【研究报告内容摘要】

  报告要点:
  185亿非学历职业培训龙头中公借壳
  中公教育作价185亿元,其中资产置换对价13.35亿,增发股份支付对价171.45亿,发行价格3.27元/股,预计发行53.47亿股。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】重组完成后中公教育控制人陈永新持有公司59.71%股权,公司2018-2020年业绩承诺分别为9.3亿元、13亿元和16亿元。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)2018年12月27日已完成交割。
  直营分支渗透全国95%地级市,当之无愧的行业龙头
  截止到2018年4月,中公教育旗下直营分支619个,渗透全国95.5%的地级市,且还在持续渗透。公务员招录培训&事业单位招录培训&教师系列培训贡献80%以上营收,线下面授协议班贡献70%以上营收。非学历职业培训市场中,中公的市占率约为4.1%,线下相同模式的华图市占率为2.3%,线上竞争者粉笔网2017年营收5亿,体量尚小,且无法取代行业核心面试。
  推荐逻辑:行业周期性强,中公有壁垒&业绩确定
  宏观经济增速放缓,应届生人数逐年增加,就业供需失衡,原本流入非体制内企业和考研出国待业的人群“转向”体制内单位,利好职业培训机构。1)公务员和事业单位招录方面,尽管2019年国考招录人数出现下滑,但整个公务员招录人数趋于稳定,而事业单位招录人数稳定在17万左右,中短期内公务员和事业单位招录人数大幅下滑的可能性不大。2)教师系列培训方面,2018年下半年校外培训机构大整顿直接利好2019年资格证考试;学校百万新老教师替换、升学率提升&小班化、城镇化驱动学位增加等因素利好教师招录,教师系列培训空间很大。累计式口碑和“上下结合”的研发是中公的核心壁垒,利于市场份额的提升。
  投资建议与盈利预测
  不考虑并表中公教育,2018-2020年EPS预计分别为0.1元、0.06元0.06元,PE分别为73倍、125倍、125倍,由于中公资产已交割,不并表业绩不具备参考性。
  考虑中公教育业绩和增发股份支付对价后总股本(61.67亿股),预测公司2018-2020年的净利润分别为9.38亿、13.38亿、17.96亿,EPS分别为0.15元、0.22元、0.29元,2019-2020年对应目前股价的PE分别是33倍、24倍。建议长期关注,给予“买入”评级。
  风险提示
  行业政策变动、业绩不达预期、突发事件影响。
  

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