12月金融数据
        上周，央行发布2018年12月金融数据，新增人民币贷款1.08万亿，新增社融1.59万亿，均高于市场预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】新增贷款中，居民贷款增加4504亿，较11月份有所放缓，其中短期贷款增加1524亿，中长期贷款增加3079亿。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）企业端，贷款增加4733亿，票据融资大幅冲高但短期贷款负增长，12月当月票据增量达到3395亿，企业端中长期贷款增加1976亿。12月非银金融机构融资增加1518亿。
        货币方面，12月份M2同比增速8.1%，较11月份提高0.1个百分点；M1增速维持低迷为1.5%，与上月持平，反映企业运营情况依旧不佳；临近"两节"，M0增速3.6%略有提升。11月份，金融机构新增人民币存款916亿，主要是受财政存款、非银机构存款大幅减少所致，12月份财政存款拨付规模超过万亿，非银机构存款减少7821亿，与之对应居民与企业存款大幅增加，分别增长1.1万亿和1.4万亿。
        12月社融增长1.59万亿，增速9.8%。其中：反映影子银行活动的委托、信托贷款继续减少，降幅为2700亿；未贴现票据和票据贴现量同步变动，冲量正增长；债券市场情绪持续回暖，企业债券发行量继续保持高位，增量达到3700亿；临近年末，出于腾挪规模、调节利润、节约资本的安排，ABS、贷款核销明显增加，两项目合计增量接近4千亿。剔除社融统计口径变化影响，旧口径下社融增速继续小幅放缓。
        点评
        12  月信贷与社融增长超预期。12  月份，金融机构信用投放意愿转强，新增信贷、社融增量好于市场预期，明显高于去年同期，M2  增速出现触底企稳迹象。金融信贷领域向好的方面主要包括：一是对于零售领域的信贷支持依旧强势，消费金融和按揭金融投放力度较大，购房消费信贷淡季不淡，批复节奏明显加快；二是财政资源投放季节性提升，并且出现提速迹象，这将构成一季度经济稳定的主要力量；三是高等级企业债券融资明显回暖，一二级市场利率显著下行，债券发行市场较为火爆，这部分信用投入将通过资金流转而支持实体经济。四是受制于资本约束、盈利调节、规模控制等因素，银行业普遍加大了资产流转速度和不良资产核销力度，这在一定程度上有利于盘活信用存量。  
        信用投放结构性问题依旧突出。从另一方面看，信用投放的结构性不均衡问题仍然较为突出。与优质企业不同，弱资质信用主体仍较难通过金融机构渠道进行融资。这种不平衡表现在：（1）开票和贴现量大幅走高，此种短期资金安排方式，既有票据利率大幅下降的有利影响，也反映了金融机构行为依旧审慎。票据等短期资金投放能够缓解"两节"期间产业链上的资金紧张程度，但不足以刺激投资需求启动。（2）影子银行活动继续减弱，信托、委托贷款连续负增长对于影子银行产生持续挤压，这部分高风险主体现金流风险依旧偏大，虽然12月份我们观测到房地产、地方政府融资平台融资出现缓和迹象，但对于这些领域的低等级公司、民营企业和"两高一剩"行业，仍面临无序出清风险，尤其是对于以股票质押融资为代表的资本市场业务，合规压力依旧突出，资金补水难度偏大，各方利益难以达成共识，恢复速度慢于预期。  
        疏通货币政策传导，利率比数量工具更为有效。截至目前，央行为疏通货币政策传导机制、定向支持小微企业等经济领域薄弱环节，连续多次全面或定向降准。针对融资领域存在的结构性问题，降准有一定效果但仍存在盲区，融资市场"冷热不均"现象突出。在多次降准后，虽然未导致货币供给量大幅度上行，总体宏观杠杆率依旧稳定，但降准举措在"稳预期""逆周期调节"方面的力度作用和定向性政策的有效性仍待评估。一个值得关注的问题在于，信贷市场的利率下行速度缓慢，显著慢于货币、债券市场，利率双轨制的分割现象愈发明显。在经济下行阶段，降低实体经济融资成本上，降准的效果并不直接。我们推荐政策上更为有力的存贷款基准利率调整和利率"两轨并一轨"同步推动，用来有效稳定市场信心，降低实体经济运行成本，进一步完善利率传导机制，同时又避免"大水漫灌"。  
        1月份信贷冲量可能性较大。从今年1月份上中旬银行业信贷投放的情况看，储备项目不足和1月份信贷冲高可能同时存在。1月份，银行业信贷投放积极性较好，尤其是在年初早放贷早受益的习惯、以及利率下行阶段的诱发下。截至1月中期，信贷出现了明显的票据冲高"鼓肚子"，加大零售领域信贷支持力度的迹象也十分明显。但另一方面，也存在对公有效需求不足、储备项目有限、投资意愿下降的问题。在市场信心尚未恢复前，银行体系风险偏好也难以明显扭转。（王一峰）