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研究报告:招商证券-宏观经济专题报告:反危机经济刺激政策的退出路线图-091207

股票名称: 股票代码: 分享时间:2009-12-07 16:51:47
研报栏目: 宏观经济 研报类型: (PDF) 研报作者: 丁安华
研报出处: 招商证券 研报页数:   推荐评级:
研报大小: 273 KB 分享者: sup****ebe 我要报错
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【研究报告内容摘要】

主要观点:
􀂉  形势的判断:短期性反危机政策有待退出。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】此次金融危机的爆发后,欧美消费市场萎缩直接导致我国出口下滑继而实体经济回落。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)我国政府紧急启动的“4万亿”经济刺激计划使宏观经济迅速止跌回升,但也带来一定的副作用,信贷激增使资产价格迅速上升,通胀预期也迅速形成并逐渐加强。
􀂉  政策工具的选择:非主流政策工具率先运用。利率调整是西方国家货币政策的主要工具,加息自然是主流的退出策略。但在我国,利率的使用必须谨慎,一些特定的政策工具就可以有效地控制流动性,如窗口指导和贷款额度管理等。不过,要有效控制贷款规模和投资增长,必须有财政政策的配合,因为宽松货币政策很大程度上是配合政府项目而实施的。
􀂉  退出的时机:把握内外形势变化大局。政策退出时机的选择取决于四个因素,一是世界经济复苏的形势,二是私人投资的启动情况,三是资产价格上升与通货膨胀发展情况,四是全球各国政策退出的时机。反危机政策的目的是帮助宏观经济走上正常的增长轨道,退出时机的选择必须要避免经济陷入“二次探底”的危险。
􀂉  退出的路线图:已经悄然开始了的进程。我国货币政策的退出可以分六步走:第一步,央行加强公开市场操作的力度以对冲流动性,实际上这一步已经开始,央行第三季度共发行央行票据1.3万亿元,正回购8700亿元;第二步,窗口指导或银行信贷额度管理,银监会已经开始向各商业银行下达窗口指导甚至银行信贷额度指标,今年全年的贷款增长将控制在9.7万亿,明年信贷增长的速度控制在17-18%;第三步,放缓财政刺激政策,控制投资节奏,“四万亿”投资计划中的中央财政预算今年可能有1000多亿元的结余,如果全部放到2010年的话,明年中央资金注入将达7000多亿元,投资力度过大隐患甚多,适度调整投资节奏似有必要,预计明年两会期间可能是调整这方面政策的时机;第四步,提高准备金率,在通胀水平达到一定程度,而调整利率的时机又未成熟时,适当地提高银行的准备金率不失为一个好的选择,估计时间窗口为明年二季度;第五步,开始加息,这要视美国的情况而定,美国可能在明年二季度末或三季度启动退出政策,在美国加息前提下,中国跟随加息,全面退出的风险相对较小;第六步,也是最后一步,就是人民币恢复缓慢升值,预计明年第三季度可以开始人民币有序、渐进的升值进程,人民币升值的启动也就意味着短期性反危机政策的全面退出,并向长期结构性调整政策的成功转型。

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