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传媒行业研究报告:东方证券-传媒行业深度报告:基于政策、空间及择股框架,景气上行,游戏行业再思考-190115

行业名称: 传媒行业 股票代码: 分享时间:2019-01-16 13:04:32
研报栏目: 行业分析 研报类型: (PDF) 研报作者: 项雯倩
研报出处: 东方证券 研报页数: 29 页 推荐评级: 看好
研报大小: 2,043 KB 分享者: lu****5 我要报错
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【研究报告内容摘要】

        报告起因
        游戏版号重启之际,行业监管趋严、增长、创新乏力、公司业绩、估值分化等问题成为市场关注的焦点。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】我们重新审视游戏行业政策监管、增长驱动力以及择股方向,从短期和长期角度分析,在现在的时间节点,如何看待游戏行业和龙头公司未来的发展。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
        核心观点
        版号恢复迎来政策端边际改善,未来监管对市场增长影响有限,但监管趋严仍将是长期主题。游戏行业是最先受到政策监管的传媒细分领域,版号审批恢复标志着政策边际改善。我们总结回顾近年游戏政策,未来监管方向主要集中在:总量调控、审批节奏及未成年人保护方面。总量调控方面,棋牌类或成监管重点,占比以往版号数量38%,棋牌缺席或减轻部分总量调控压力;此外,游戏行业产品集中度高,尾部游戏限制对整体市场规模影响有限。审批节奏,由于棋牌类缺席,审批节奏或超预期,按照申请时间顺序审批,部分公司核心产品排期较早,或较早获得版号。未成年人保护,成为未来监管重点,参考韩国“游戏宵禁”,对整体市场规模影响或仅2%至3%。
        短期受益于版号恢复,长期受益于技术进步,游戏行业保持长期稳定增长。从短期上看,由于版号原因,部分头部产品(如《刺激战场》等)尚未商业化,游戏供给不足导致行业增速受到抑制;部分“端转手”产品有待上线。从长期上看,技术是游戏产业的重要驱动力,从2G到3G到4G,主流游戏形式有着相应进化,5G  时代有望继续推动游戏市场增长。游戏行业是具有长期发展潜力的互联网细分行业,但整体增长速度将区别与过去爆发式增长。回顾游戏行业发展,其一,移动游戏带来新流量红利,推动游戏渗透率至高位;其二,游戏的类型、付费结构和氪金方式并未有明显变化,新技术周期对游戏行业推动较为稳定。
        游戏行业标的表观风险较大,我们构建稳定性和盈利性两方面指标选择标的。一方面,A  股游戏公司多为并购重组形成,存在着商誉账面价值过大、实际控制人质押率高等问题,稳定性成为重要选股标准。另一方面,游戏公司具有明显的“戴维斯双击”现象,在版号恢复的情况下,业绩弹性对股价影响较为敏感,盈利性也是重要选股标准。
        投资建议与投资标的
        我们认为,政策方面,监管边际改善预期明显,版号放开利好于行业恢复性增长;空间方面,游戏行业短期受益于版号暂停导致积压产品2019  年集中上线,长期受益于技术进步,未来有望保持稳定增长;择股方面,1)从稳定性角度,建议关注商誉减值风险小、质押比率低、现金流良好的游戏龙头公司,如吉比特;2)从业绩弹性角度,建议关注产品储备充足、2019  年预期增长率高的游戏龙头公司,如游族网络。其他建议关注:完美世界、中文传媒。
        风险提示
        宏观经济放缓、行业政策风险。

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