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水井坊研究报告:东莞证券-水井坊-600779-四季度业绩难有惊喜-091127

股票名称: 水井坊 股票代码: 600779分享时间:2009-12-07 13:48:03
研报栏目: 公司调研 研报类型: (PDF) 研报作者: 黄黎明
研报出处: 东莞证券 研报页数:   推荐评级: 中性
研报大小: 209 KB 分享者: w****m 我要报错
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【研究报告内容摘要】

简评:
1、高端白酒受经济波动影响较大,1-9月销量下滑15%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】目前占收入的比重在90%以上的高端品牌水井坊于2000年上市,是白酒行业品牌运作较为成功的典范,2008年全年销量约2000余吨。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)主要是商务用酒,商超渠道占比约40-50%,餐饮渠道约30%左右,团购渠道约10-20%,主要区域市场在东南沿海及华北经济发达地区,所以水井坊销量对宏观经济敏感性较高,受经济危机的影响明显大于其它三家高端白酒公司(茅台、五粮液和老窖)。
2009年上半年公司总营业收入下降19.5%,其中,高端水井坊销量下滑约25%;1-9月水井坊品牌销量下降约15%,三季度销量的回升明显,一方面在于经济的回暖和需求回升,另一方面是,三季度消费税调整带来的提价预期使经销商大量囤货。不过,经销商的大量囤货也透支了公司四季度的销售潜力,10、11月份销售环比和同比均没有明显增长。
2、中低端酒增长较快,但不确定性大.水井坊崛起后,公司高端化路线,使中低端白酒(主要是全兴品牌)销量急剧萎缩,2008年销量也约2000吨,只有顶峰时期的10%。不过,2008年的金融危机后,消费降级使今年以来公司的中低端白酒增长较快。新推出的中档产品天号陈(出厂价在200-300元)前三季度销量增长50%,公司期望较大,但由于基数较小,未来还有很大不确定性;与外资股东合作开发的伏特加产品—海上幻,目前还在香港地区试销。
公司的中低档产品主要以50-100元的全兴品牌为主,但是目前品牌较为分散,没有具有影响力的拳头产品。公司表示,未来将加大全兴品牌的投入,以重点市场为主,恢复其增长。
3、品牌忠诚度不足,销售费用大增。今年1-9月,公司公司销售费用约2.56亿元,同比增长33%,销售费用率高达30.3%。销售费用的大幅增长,在于高端白酒市场的竞争激烈,公司甚至承担部分原经销商的投入,但根本原因还是公司的品牌影响力不足,消费者品牌忠诚度不高,逊于其它三大高端白酒。
4、房地产业务今年贡献业绩约0.2元/股。公司的房地产业务可以定位为“存量土地的阶段性开发”,开发土地主要是公司以前的工业用地,目前的土地开发完成后,将退出地产业务。市区蓉上坊有60亩的土地,建筑面积约16万平米,至今已基本开发完毕。一期已基本完成交房(约占总面积一半),售价约7000元/米,预计四季度贡献每股收益约0.2元;二期也全部售完,将在未来两年确认。
另外,郫县土地约560亩,主要为以前勾兑基地的搬迁,未来将以别墅为主。
5、四季度业绩难有惊喜,维持“中性”评级。
总的来看,白酒行业正在缓慢复苏,但是高端白酒难以价量齐升,目前水井坊商超指导价调至618元

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