06 年业绩强劲增长。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】振华港机06 年业绩与我们预期相符。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）期内公司净利和营业收入分别同比增长32.7%和38.9%至16 亿和168 亿人民币。集装箱起重机和散货装卸船机销售收入分别同比增长38.0%和49.1%至153 亿和15 亿人民币。整体毛利率由05 年的13.3%提高到15.2%。我们将钢结构和海上重型机械相关销售收入入帐时间进行调整，并将公司07 年净利润预测小幅上调0.1%至21.7 亿人民币。我们仍认为全球贸易活动保持增长趋势将拉动集装箱起重机需求上升，而港口升级以及新产品开发有助于加速现有产品更新换代。我们维持对其B 股优于大市评级，但是将其A 股评级由优于大市下调至同步大市，我们将A 股和B 股目标价格分别由16.47 人民币与1.79 美元上调至17.98 人民币和1.89 美元。我们下调公司A 股评级主要出于估值考虑，因为目前该股07 年市盈率达24.5 倍，远高于同业平均19.5 倍的水平。
  市场地位稳固，新产品不断推出。振华港机母公司中国交通建设(1800.HK/港币9.48,优于大市) 06 年业绩显示，期内振华港机生产261台岸边起重机和500 台龙门起重机，占全球岸边起重机市场份额的70%左右。06 年公司订单数占全球74%左右的岸边起重机市场以及一半以上的龙门起重机市场。另外，新订单进展情况显示公司开发新产品已经获得成功，例如American Bridge/Fluor Enterprises公司价值2.5 亿美元的旧金山新海湾大桥钢构和浮吊合同，以及伊朗IOEC 公司价值1.66 亿美元的巨型多用途船合同。财务成本攀升导致经营利润率收窄。期内公司毛利率由05 年的13.3%提高到15.2%。但是，经营利润率由05 年的10.9%降至10.2%，这主要归咎于财务成本增加8.5 倍至4.719 亿人民币以及管理费用攀升54.9%至3.482 亿人民币。财务成本大幅增加的主要原因是：1) 人民币对美元升值导致汇兑损失加剧；以及2) 净负债由05 年的57 亿增至95 亿人民币，同时借款利率上升。管理费用增加则主要由于业务规模扩大、研发成本以及薪酬成本提高。05 年购置国产设备收到政府退税7,532 万人民币，因此有效税率由05 年的7.5%降至6.0%。
  经营环境仍然趋好。OneStone Consulting Group 预测，06-10 年全球港口吞吐量复合增长率预计为9.4%，吞吐量达6.25 亿标箱。预计同期全球85 个国家将兴建约260 个港口项目，岸边起重机总采购量约为92 亿美元。此外，由于全球大型港口运营企业通常面向单
一生产企业发出打包订单，集装箱起重机市场日趋整合。05-06 年五大起重机生产企业拥有全球岸边起重机和龙门起重机订单量的91%和86.6%，市场集中度较高。因此，我们依然认为享受市场领先地位的振华港机将从港口机械旺盛需求中受益匪浅。我们认为，得益于多样化产品结构、出色的产品创新能力、卓越的技术优势、领先的产品质量以及富有竞争力的定价能力，公司市场地位将不断得到巩固。此外，钢结构产品与海上重型机械有助于振华港机
实现业务多元化，并有望成为未来盈利增长的主要动力。