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华电国际研究报告:齐鲁证券-华电国际-600027-业绩拐点出现,给与谨慎推荐评级-091130

股票名称: 华电国际 股票代码: 600027分享时间:2009-12-07 11:51:40
研报栏目: 公司调研 研报类型: (PDF) 研报作者: 黄常青
研报出处: 齐鲁证券 研报页数:   推荐评级: 谨慎推荐(首次)
研报大小: 385 KB 分享者: 月****流 我要报错
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【研究报告内容摘要】

报告起因:  2009年11月20日发改委公布电价调整方案,当日我们对华电国际进行现场调研,考察电价改革和公司收购煤炭资产等因素对公司未来业绩的影响。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
投资要点:
◇  新电价调整方案对公司未来业绩中性偏利好:2009年11月20日发改委公布新电价调整方案,由于上市公司电力资产的主要分布地山东省未纳入此次电价调整的范围,因此此次新电价调整方案对公司未来业绩影响很小;经上市公司介绍,公司的发电资产中,四川和河北上网标杆电价将上调,河南和浙江将下调,而公司河南、浙江分公司当前的上网电价均低于标杆电价,此次上网标杆电价下调对其影响有限,综合考虑,此次新电价调整方案对公司未来业绩呈中性偏利好,估算对公司2010年业绩增厚1亿元左右,相当于公司上网平均销售电价上调0.001元/千瓦时左右。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
◇  动力煤价格未来几年内有望呈现小幅震荡格局,公司火电业务有望持续盈利,销售净利率或将略有提升:随着山西省煤炭资源整合进入尾声,未来数年国内煤炭产能、产量将进入加速增长阶段,而出口乏力可能在未来数年内制约中国经济复苏的步伐,用电量、发电量增长将落后于煤炭产能、产量的增速,因此我们判断在未来数年内动力煤价格有望呈现小幅震荡格局。
经过2008年7月1日、8月20日发改委两次上调上网电价之后,公司火电业务的毛利率水平大幅提高,2008年公司的销售毛利率仅为3.03%,而2009年前三季度公司的电力销售毛利率恢复到16.90%,即使考虑第四季度动力煤价格的大幅上涨,我们预计公司2009年全年的销售毛利率为15.78%。考虑国内经济正处缓慢复苏的过程当中,我们预计动力煤价格出现单边下跌的可能性很小,而2010年山西省煤炭资源整合产能初步释放、内蒙和河南等地可能效仿山西进行煤炭资源整合都有可能抑制国内煤炭产能的释放速度。因此我们预计2010年动力煤价格相比2009年将维持小幅上涨的格局;
另外据上市公司介绍公司2010年的单位供电煤耗继续稳中略降,而11月20的电力价格调整也将为公司2010年的业绩增厚1亿元左右,综合以上我们预计公司2010年主营业务销售毛利率将略有提高至16.42%,而销售净利率预计将由3.80%提高至4.50%。
◇  上市公司控股装机容量、发电机组利用小时数有望实现双增长,发电量有望重新步入上升通道:据上市公司介绍,2010年、2011年公司控股装机容量有望增加100万千瓦、400万千瓦左右,而公司发电机组利用小时数也将增加5%左右,经粗布测算,2010年公司的发电量有望增加100亿千瓦时左右;在公司电力销售毛利率稳步增长的趋势下,发电量的上涨有助于促使公司的电力主营业务利润稳步提升。
◇  上市公司未来将持续收购煤矿资产,预计2010年公司煤炭权益产量将达130万吨,贡献净利润近2亿元:截止2009年11月3日,上市公司持有的煤矿资源涉及四川龙滩煤电、山西东易忠厚煤业、山西万通源煤业、内蒙古福城矿业、内蒙古长城煤业等,拟参股的有银星煤业45%股权。

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