投資概要
中軟國際(中軟)為國內其中一家領先的軟件及信息服務企業,主要業務包括:咨詢服務、技術服務、外包服務及培訓服務。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】由於集團的新興業務增速放緩及內地經濟不明朗因素湧現,我們調低收入增長預測。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)基於2018 年純利,假設市盈率為16.5 倍(過去兩年之平均值),我們得出目標價$5.37 港元,較早前目標價輕微下調2.9%,並維持“買入”評級,潛在回報約46.3%。(現價截1 月8 日)
業務更新
解放號及硬件銷售增速放緩
由於今年國內經濟較波動,各地政府在開支方面較為審慎,這使集團的雲上軟件園和蜂巢等面向各地政府的業務收入增速減慢。雲上軟件園是集團和當地政府簽約,為當地高新區打造一個本地化的網站,並留下一些負責銷售及營運的人員,去提高當地企業資訊化,例如:如何上解放號、如何接包及如何找到一些廉價的IT服務商。一般會簽三至五年,集團每年向當地政府收取營運費。而蜂巢則是向中小型製造業的智能製造平台,專門向企業提供診斷服務,費用由政府進行補貼。因此,由於地方政府的財政不穩健,這使他們對集團這些服務需求有所下降。
另外,今年解放號的會員增長亦低於預期,只得約40%,主要因此集團今年的發展重目放在雲上軟件園、雲集和蜂巢等服務上。
此外,今年集團在對機場及地鐵等公共交通的行業硬件銷售亦低於預期。
解決方案及外包業務基本符合預期,華為5G封殺事件對集團暫無影響
由於國內經濟不明朗因素增加,企業都傾向削減成本,這使外包服務需求增加,因為這有助企業降低非核心部門的營運成本,所以在經濟下行的情況下,外包業務影響將不會太大。
另外,近日傳出各國封殺華為5G 設備,由於集團的外包收入有很大部份來自華為,因此市場憂慮集團的外包業務或受到影響。然而,集團暫時沒有看到明顯的影響,並表示將預期2019 年來自華為的項目的增速會比2018 年快,增長10%以上,最新招聘的幾千人都是為華為的項目,使員工總數達到約62,000。此外,就算華為5G 設備真的被封殺,由於集團為華為多個業務提供外包服務,如手機及雲服務等,所以只要華為不減低整體科研投資,集團來自華為的外包需求影響將不會太大。
另外,集團預計對其他大型客戶的增長預期維持不變,預計2018 年來自滙豐的收入增長約50%,達到9 億人民幣。由於基數增大,所以下年的增長將降低,但將保持較快增長。
股份獎勵計劃
集團在於二零一八年十二月十日宣佈推出股份獎勵計劃。計劃向僱員獎勵集團股份,肯定其在集團之貢獻,並給予誘因使其繼續為集團效力,並吸引合適人員推動集團之進一步發展。計劃有效為期十年,費用將按獎勵發放時算入。而集團將會在市場直接購買股份,所以不會攤薄股份權。截至2019 年1 月8 日,集團已進行八次股份回購,佔已發行股份總數約1.46%。
增長預測
由於國內經濟不明朗因素湧現,中小型企業將首當其衝受到影響,甚至使他們結業,這或使他們減少對新業務的需求,因此我們把2018/19 年新興業務的收入增長由80%/85%下調至60%/65%;而我們相信傳統業務受經濟影響較低,因此我們輕微調低2018/19 年傳統業務的收入增長由15%/14%下調至11%/10%。另外,由於在增長調整後新興業務的佔比下降,因此我們把2018/19 年預測毛利率由31%/31.5%下調至30.7%/31.4%。
估值
由於集團的新興業務增速放緩及內地經濟不明朗因素湧現,我們基於2018 年純利,假設市盈率為16.5 倍(過去兩年之平均值),得出目標價$5.37 港元。較早前目標價輕微下調2.9% , 並維持“買入” 評級, 潛在回報約46.3% 。(HKD/CNY=0.8765)