投资摘要
我们认为澳门博彩在2019年将会是百足之虫,死而不僵的势态。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】我们重申澳门博彩2016年底回暖后,2017年同比增长19%的黄金时期已过去,18年在宏观经济开始感受到压力的情况下,GGR同比保持14%的增速。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)我们预计2019年GGR同比增速为-2%,鉴于VIP在宏观经济压力下可能会首当其冲,有呈现低端化趋势,加上19年将执行较严格的全面禁烟政策,VIP恐受影响预计同比增速为-6%。中场方面,随着港珠澳大桥和大湾区政策陆续出台,我们预计中低端客流增加有望使中场和老虎机维持4%的同比增速。但中场和老虎机的增长整体较难抵消VIP走向低端化的趋势,19年整体GGR增速存在压力,往后迓须密切关注国内宏观和房地产的应对措施和政策。我们看高一线主打中低端中场客户和旅游非博彩的金沙中国(1928.HK)、受大湾区客流提升利好拥有较多卫星赌场的澳博控股(880.HK)、以及新场正在ramp up的美高梅中国(2282.HK)。
澳门博彩12月GGR收入同比增16.6%,符合预期上限。我们之前预料10月看空后做空空间较有限,加上12月低基数,以及12月中旬有4场周杰伦演唰会和圣诞元旦假期等因素,导致12月表现较好。我们认为1月数据恐表现较差,并有可能在经历了连续29个月同比正增长后首次转负,主要鉴于春节前一般澳门较清淡(去年春节是2月16日较为靠后,今年是2月5日较为靠前),加上去年 +36.4%的极高基数。
我们认为港珠澳大桥开通为澳门带来较多内地和香港较低端的赌客。我们认为返些客流主要来自:1)珠江口附近城市;2)四川、广西较低端旅行团游客,以“珠-澳-港”或“港-澳-珠”为主要线路;3)其他高铁等交通便利的省份,如湖北、湖南;4)以及香港本地人过桥前往澳门。 10月底港珠澳大桥开通后,11月无论是内地(+5.9%)和香港(+6.6%)过夜游客增量很少,相反内地(+27%)和香港(+41%)不过夜游客数量明显增加。我们调研也发现老虎机不百家乐机器(最低赌额为50港元)上座率明显提高,侧面证明低端客户的增加。我们认为偏中场的、最低赌额较低的赌场会受惠,包括澳门金沙、威尼斯人和澳博的卫星娱乐场等。
金沙中国(1928.HK)拥有6.0%的股息率,主打中低端中场客户和旅游非博彩,业务较为丰富,依然是赌客和合家欢的首选。随着港珠澳大桥和大湾区政策支持,澳门客流增加有望使中场、老虎机和非博彩业务维持一定增速,VIP斱面公司增长也较为稳定。我们预测19年EBITDA同比增5%达256亿港元,对比彭博预期243亿港元,给予19年13.2x EV/EBITDA,对比彭博12.4x。TP 仍34港元提至38港元,评级仍“持有”提至“增持” 。
澳博控股(880.HK)目前上葡京预期19Q4开业,我们认为上葡京开业之前的不确定性已Priced in。我们认为港珠澳大桥开通为澳门带来较多内地和香港较低端的赌客,偏中场的、最低赌额较低的赌场会受惠,例如澳博的卫星娱乐场等。我们调研也发现老虎机不百家乐机器上座率明显提高,侧面证明低端客户的增加。我们预测19年EBITDA同比不变达41亿港元,对比彭博预期40亿港元,给予19年10.0x EV/EBITDA,对比彭博8.5x。我们将TP仍6.0港元提至8.0港元,评级仍“卖出”提至“增持”。
美高梅中国(2282.HK)我们调研发现美狮美高梅虽然人气况是较弱,但ramp up仍算符合预期。我们认为虽然受宏观经济影响行业,公司2019年新酒店所有VIP赌厅将开业,ramp up有望带来超于行业的业绩增速。我们预测19年EBITDA同比增17%达59亿港元,对比彭博预期54亿港元,给予19年11.4x EV/EBITDA,对比彭博11.7x, TP仍12.0港元提至14.5港元,评级仍“持有”提至“增持”。
永利澳门(1128.HK)我们调研发现永利人气一如往常较旺,在VIP和中场的份额扩张对银河已经产生威胁,但我们预计VIP和高端中场低端化的行业趋势可能对永利产生不利影响。此外,永利是三大美资公司、业务较为单一,加上管理层丑闻和变动,在未来续牌上可能面对较大竞争。我们预测19年EBITDA同比增4%达112亿港元,对比彭博预期104亿港元,给予19年9.9x EV/EBITDA,对比彭博10.5x,我们维持TP 17港元不变,维持“持有”评级。
新濠博亚(MLCO.US) 面临新赌场开业和高端中场竞争加剧带来市场份额流失风险,但目前11.6x的估值处于历史低位,配合大股东有不定期回购的习惯,因此也不宜做空。我们预测19年EBITDA同比同比跌10%达13.1亿美元,对比彭博预期13.8亿美元,给予19年9.5x EV/EBITDA,对比彭博8.6x。我们维持美股新濠博亚(MLCO.US)20.0美元,“持有”评级。同时我们认为母公司新濠国际(200.HK)相对新濠博亚的折让可能维持在30%左右,对应目标价仍14港元提至16.0港元,维持“持有”评级。
银河娱乐(27.HK) 面临新赌场开业(上葡京)的竞争,同时19年将执行较严格的、一规同仁的全面禁烟政策,加上金沙、永利、美高梅在VIP和高端中场的加剧竞争,可能给银河带来市场份额流失风险。此外,公司较为依赖的VIP业务可能随宏观经济和低端化趋势而首当其冲,再加上银河3期/4期尚不能够Priced in。我们预测19年EBITDA同比跌10%达154亿港元,对比彭博预期174亿港元,给予19年9.0x EV/EBITDA,对比彭博12.0x。我们维持TP40港元,评级仍维持“卖出”。
风险提示:外部政经环境不稳定,国内经济不及预期等。