全球宏观与全球五大金融市场,周日点睛系列47(房四海,11 月29 日):宏源证券,公司首席经济学家(和首席金融工程研究员):房四海(经济学教授,金融学教授,金融工程博士生导师)1, 我们2009 年2 月报告《二阶导数与全球经济趋稳信号》(新疆讲稿)中指出,本轮小周期中CRB 综合指数和CRB工业现货指数领先宏观周期(PMI 校准),压低2009 年实际利率,并将压低2010 年名义利率。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】而美国国债收益率曲线斜率首次见峰值下行,是大宗商品见底的领先信号,这也是我们2008 年12 月22 日和2009 年1 月3 日的两份报告的主题,“大宗商品已经见底”,建议机构投资者:“9 成仓,超配强周期行业”。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
2, 国债收益率期限结构和国债收益率曲线斜率变化,其背后映像的经济学逻辑关系,并不是一回事。国债收益率期限结构,隐含了五种学术假说(见2009 年9 月12 日,在香港第一上海报告“大贝塔驱动进入尾声”):潜在增长率变化(全要素劳动生产率TFP 趋势变化);通胀预期(与CRB 变化构成协整关系);全球贸易不平衡变化;国家CDS变化(国家主权违约风险变化);全球资产组合再平衡变化。一般而言,固定收益市场期限结构及信用结构变化,可以测算经济中的问题,其指标作用比股票市场领先,如果加上外汇市场和黄金市场有关指标,可以度量股票大盘风险溢价的变化趋势,股票大盘估值对风险溢价更为敏感,比如美股SP500,风险溢价的万分之20 的变化相当于企业盈余百分之10 的变化。
3, 而国债收益率曲线斜率变化,映像的是经济周期的四个阶段,这里经济周期可以是小周期(库存周期),也可以是短周期(政府换届周期),不含中周期(10 年以上),也不含长周期(30-40 年)。最近的美国,欧洲,中国,英国等主要货币区国债收益率曲线斜率变化指向一致:2010 年全球低通胀。
4, CRB 综合指数,工业指数以及主要商品货币(澳元,加元,南非,巴西,俄罗斯,新西兰,瑞典,挪威等)最近走向,与主要货币区国债收益率曲线变化,证据连吻合。但全球食品类指数,并不吻合,与近期全球天气不佳有关,也提前给哥本哈根气候会议一个警示,倒并不是一件坏事。
5, 而中国前期调高了资源价格(工业电价),依据BB-NN 模型(汇率决定19 种流派之一),减缓了人民币升值压力,人民币NDF 市场反应比较灵敏,当然增加农民工待遇并改善其社保,更可以减缓人民币升值压力。PMI 库存和产能利用率校准后,2010 年中美库存周期会趋向一致,尽管2010 年全球全年而言为低通胀,由于中美库存变化趋向一致,2010 年的全球宏观月度波动风险不可忽视,这一点,投资者需要高度警备。
6, 本轮危机过后,美国潜在增长率已经下移,美国失业率将显现圆顶下行。以前的报告中提及,本人不同意市场中所有的海外投资银行机构关于产出缺口(见备注2)以及泰勒中性利率的算法,本分析员观点一点也不重要,关键是分析贝南克和周行长内心里认可哪种算法。贝南克教授12 月3 日(下周四)将在参议院银行委员会作证词,到时候我们可以分析该同志最近的内心里的学术价值取向。总之,证据连再次显示:新兴市场泡沫不会不可收场(见图解26),大阿尔法宏观策略继续适用(图解25,见备注3)。