投资要点：降准改善流动性，利好资本市场；券商行业集中度提升，头部券商继续领跑；纾困基金陆续到位，股权质押风险有所缓解，交易活跃度提升。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2019  年开门红压力市场已有所预期，保障型需求仍将带动NBV  持续增长；EV  稳定增长，估值较低，保险股有望估值修复。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）公司推荐：中国平安、华泰证券、中金公司。
        非银行金融子行业近期表现：最近3  个交易日（1  月2  日-1  月4  日）多元金融行业、证券行业、保险行业均跑赢沪深300。证券行业上涨8.70%，多元金融行业上涨5.31%，保险行业上涨1.16%，非银金融整体上涨5.06%，沪深300指数上涨0.84%。
        证券：全面降准，利好高弹性券商股。1）央行公告为进一步支持实体经济发展，优化流动性结构，降低融资成本，决定下调金融机构存款准备金率1  个百分点，净释放长期资金约8000  亿元。我们认为此次全面降准有望增强市场流动性及信心，利好高弹性的券商股。2）12  月交易量同比环比萎缩，预计12  月业绩同比环比下滑。12  月日均交易额2960  亿元，环比-23%，同比-30%；本年累计日均交易额3987  亿元，同比-19%。完成IPO  5  家，募资28  亿元，环比-71%，同比-83%；增发募资639  亿元，环比+216%，同比-57%；可转债募资177  亿元，环比+288%，同比+80%。企业债及公司债合计承销2308  亿元，环比-16%，同比+167%。截至12  月末，两融余额7622  亿元，环比-1%，同比-26%。沪深300  指数12  月-5.11%，中债总全价指数12  月+1.03%。3）随着风险不断释放、市场交易重新活跃，预计19  年券商各项业务有望边际改善。去杠杆背景下，券商在科创板、PB  业务、直投、资管主动管理、衍生品、打造境内外联动的服务模式等方面仍有较多看点，预计未来将成为新的利润增长点。在未来行业竞争进一步加强，衍生、海外、创新业务不断试点的背景下，我们认为大券商能凭借自身底蕴，形成马太效应。4）我们估算在悲观/中性/乐观情形下，2019  年净利润同比-9%/+8%/+21%。推荐华泰证券、中金公司、招商证券、广发证券。
        保险：2019  年“开门红”压力市场已有所预期，保障型产品需求有望带动新业务价值持续增长；EV  稳步增长，估值低位，有望估值修复。1）平安人寿、太保人寿、中国人寿、新华保险、太平人寿11  月单月原保费同比分别+21%、+25%、-2%、+15%、+6%，二季度以来稳定实现两位数增长。我们预计四季度单季保费端将明显改善。2）2019  年一季度“开门红”部分公司新单保费不排除负增长的可能性，但保障型发展推动价值增长改善。2018  年年金险同比减少拖累保费增速，我们预计2019  年此趋势将持续，但年金险降幅有望大幅缩窄，NBV表现将显著优于2018  年。我们继续看好重疾险等保障型产品的高增长和NBV的持续提升。预计中国平安NBV2018  全年增速有望实现5%，太平、新华有望转正，太保降幅缩窄至5%以内，中国人寿下滑15%左右，而2019  年各公司均有望实现10%左右正增长。3）十年国债收益率大幅下行至3.2%左右，市场担心利率趋势性下行导致保险投资收益率下降和利差收窄。我们认为利率下行空间有限，长端利率继续大幅趋势性下行的可能性低，且存量债券公允价值提升将改善报表。4）负债端和投资端均边际改善，2019  年1  月4  日股价对应2019E  P/EV  为0.6-0.8  倍，处于历史低位，“优于大市”评级，首推中国平安。
        多元金融：信托业受资管新规影响深远。证监会就《证券期货经营机构私募资产管理业务管理办法》公开征求意见，明确资管产品的投资者适当性管理、标准化及非标准化产品的定义、非标债权类资产投资的限额管理等具体指标和监管要求。打破刚性兑付、禁止多层嵌套及通道业务，信托行业长期影响深远。
        行业排序及重点公司推荐：行业推荐排序为保险>证券>信托>租赁，重点推荐中国太保、中国平安、新华保险、华泰证券、中金公司。
        风险提示：市场低迷导致业绩和估值双重下滑。