投资要点：
        长短端国债收益率利差和基准利率的负相关性强。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】FED  基准利率和美国长短端国债收益率的差值（我们取用10  年期国债收益率-3  年期国债收益率）呈现明显的负相关关系，且拐点出现时期基本相同。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）整个加息期，长短端国债收益率的差值趋势性下降，因短期国债收益率上升快于长期国债收益率；而在加息末期，两者甚至出现倒挂（即长期国债收益率水平低于短期国债收益率水平），可以理解为过高的利率水平压低了投资者对于长期经济前景预期。
        长短端国债收益率利差于货币政策方向有较好的指引意义。1971  年至今，美国长短端国债收益率接近甚至倒挂的极值情况出现了11  次，其中有10  次（超90%的概率）极值出现后，FED  货币政策很快转向降息。当FED  降息后，美元的走势对于金价至关重要。10  次降息后，有4  次伴随着美元走弱。两种推导的路径为：1）长短端国债收益率倒挂，预示美国经济衰退可能性增大>货币政策转向宽松>如果危机发生在美国本土，救市力度大（降息幅度大）>美元走弱>贵金属走强。2）长短端国债收益率倒挂，预示美国经济衰退可能性增大>货币政策转向宽松>如果危机中心非美国本土，降息幅度有限>美元震荡或者走强>贵金属表现一般。
        黄金、资产价格和美元的关系。1）加息初期，工业金属价格上涨明显，贵金属作为硬通货，跟随资产价格上行而上行。2）加息中后期，高企利率逐渐反映为压制经济增速；同时长短端国债收益率逼近，暗示区域性危机将出现，工业金属价格走势逐渐疲弱；贵金属避险需求增强，其相对收益强。3）经济衰退导致区域性危机爆发，FED  改变货币政策至宽松，这一时期无论贵金属还是工业金属价格均承压。不过贵金属仍有明显相对收益。工业金属承压是经济衰退压制，而贵金属作为硬通货，会因资产价格下跌而受到压制。但由于贵金属的避险需求，因此会有相对收益（这在2000  年网络泡沫破灭和2007  年次贷危机后的表现可以印证）。4）降息中前期，由于流动性注入，利好贵金属；而涨幅多少决定于流动性注入力度。如果危机中心不是发生在美国本土，降息幅度少，注入流动性就少，此时美元坚挺，对金价刺激较小。如果危机中心发生在美国本土，注入流动性就多，美元走弱，对金价刺激就大。5）降息后期的部分时间，美国经济疲弱，需求尚未复苏，而供给端仍在出清过程中，因此时间错配导致资产价格疲弱，表现为不同程度的通缩。典型的例子如2012-2015  年，资产价格不断走低。
        总结。贵金属可以视为资产价格和信用货币（美元）的合力。资产价格在加息周期中有明显的脉络可循；长短端国债收益率利差和货币政策方向联系密切。当前美国长短端国债收益率收敛，我们认为或将预示着加息进入后半程，此时贵金属有很好的相对收益。至于绝对收益，我们认为触发点需要等待FED  货币政策转向注入流动性。
        不确定性分析。区域性危机发生在美国之外经济体，导致美元坚挺，压制贵金属价格。