摘要：
        货币依旧宽松，宽信用的关键在非标。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】货币政策传导不畅的主因是此轮金融监管误伤了具有实体融资功能的非标，监管边际修正是疏导银行间流动性堰塞湖的关键，目前针对银行表内的宽信用措施不足以修复过紧的信用环境。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）货币大概率维持宽松，汇率和中美利差等外部矛盾不是掣肘因素。
        经济增长的困局。2019年经济增长的压力也将不断突显。地产投资上半年大概率回落。制造业投资增长动力不足，或将趋稳，但对固定资产投资的支撑不及2018年。基建投资上半年的压力也很明显。社零口径的消费压力也值得关注。而2019年的出口方面可能会出现较大幅度的下滑。过去依靠房地产和地方政府债务等为主的短期刺激政策与长期高质量发展之间存在矛盾，  2019年经济增长压力仍大，监管层采取何种力度和何种方式进行逆周期调控取决于监管层对于经济短期波动的容忍度。
        外资将继续流入，但幅度或有所放缓。债市开放程度提高，纳入彭博巴克莱指数等因素致外资持续流入，但考虑中美利差和掉期点差等因素，今年流入或有所放缓。
        2018年至2019年，通胀不是主角。2018年总需求疲软下，“滞涨”不攻自破。短期因素不具备持续性，长期来看需求疲软下通胀无忧。全球需求的放缓使得明年油价中枢大概率下移。石油价格中枢回落或引导明年非食品价格同比回落。2019年通胀难以成为债市的干扰因素。
        2019年利率债市场展望。我们认为2019年上半年利率债到期收益率大概率仍将进一步下移。经济下行压力和货币政策维持宽松下，上半年利率债长端仍有投资机会，10年国债到期时收益率大概率底部中枢在2.8%左右。利率债下半年可能会出现调整。随着逆周期调节和宽信用政策的实施，下半年宏观经济或边际改善，政策博弈越来越突出，非标监管是否边际转松以及房地产调控政策是否有大的改变，宽信用以及以房地产为代表的融资需求是否明显回升，随着这些不确定性的因素增多，利率债市场可能会出现调整的风险。此外，我们认为2019年期限利差可能趋于收窄，择机做平曲线。
        风险提示：房地产调控政策超预期、中美贸易摩擦超预期