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贵州茅台研究报告:申银万国-贵州茅台-600519-提价点评:持续提价潜力仍较大-091207

股票名称: 贵州茅台 股票代码: 600519分享时间:2009-12-07 10:01:22
研报栏目: 公司调研 研报类型: (PDF) 研报作者: 童驯
研报出处: 申银万国 研报页数:   推荐评级: 买入
研报大小: 217 KB 分享者: pan****ao 我要报错
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【研究报告内容摘要】


          投资评级与估值。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】预计09-11  年EPS  分别为5.137  元、6.872  元和8.668  元,分别同比增长27.6%、33.8%和26.1%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)6  个月目标价206-240  元,对应2010PE30-35  倍,尚有20-40%的上涨空间,维持“买入”评级。
        
          关键假设点。2010、2011  年茅台酒销量分别同比增长12.5%、11.1%,09-11年营业税金及附加率分别为9.7%、12.2%、12.8%。
        
          有别于大众的认识。(1)提价时点早于近期的市场预期,普通茅台提价幅度则略低于预期,综合后基本符合预期。12  月7  日茅台公告2010  年1  月1  日起贵州茅台酒出厂价格平均上调约13%。据了解,53  度茅台出厂价由439  元提价60  元至499  元,幅度13.7%;43  度和38  度均上调40  元,幅度分别为11.8%、12.9%;15  年陈年酒之前出厂价1969  元,此次上调近600  元,幅度近30%(注:这一点需要再确认)。如果再考虑领导批条子的计划外销量的比重上升(计划外价格高于计划内),那么吨酒价格上升幅度预计达16%左右。(2)茅台提价对业绩的弹性为1.5,提价13-16%能提升盈利20-24%。(3)未来持续提价潜力仍较大,因为一批渠道利润太高。目前53  度茅台一批价700  元,与提价后的499  元仍有200  元价差;15  年陈年酒一批价4000  元,与新出厂价价差1400多元。(4)上调出厂价后为了有效控制一批价和终端价继续上涨,同时趁旺季抢占市场份额,预计茅台明年一季度会明显放量,这给品牌力相对较弱的一些竞品带来压力。(5)目前五粮液、国窖1573  的出厂价分别为469  元和468元,一批价分别为555  元和505  元。茅台提价后预计五粮液、国窖1573、水井坊、洋河蓝色经典、青花瓷汾酒等将择机跟随提价。(6)据了解,由于茅台提前完成计划,预计12  月份多数经销商的发票将挪到元旦后开,这将使得09  年末的预收款项再次明显上升。
        
          股价表现的催化剂:旺季来临;明年一季报业绩较快增长;调结构和通胀预期下消费主题不断被强化。
        
          核心假设风险:受国有体制和利益驱动,公司的提价策略离完全市场化运作仍有相当距离。
        

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