09  年我们不能因为结构性问题而否认周期性回升，同样10  年我们也不能因为周期回升而否认结构性问题的制约。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】A  股市场长期向上驱动力来自于结构性问题的逐步改善和解决。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）上行趋势有望持续到10  年的2-3  月，二季度市场面临调整的压力，风险在于保增长政策退出和供求关系冲击。人民币国际化进程下培育具备深度和流动性的金融市场，以及银行遭遇资本金瓶颈等问题使得股票融资压力增加，三四季度市场表现依赖于全球再平衡解决的进度和程度。
        市场判断：一季度上行，二季度回落，下半年震荡上行
        流动性：政策效应衰减，一季度方向依然偏正向。金融市场流动性主要有三方面驱动：一是由于商业银行信贷增加较快所形成的货币乘数攀升；二是由于贸易或者FDI  顺差形成的外汇储备并由此导致的基础货币发行；三是货币流通速度提升导致的储蓄活化。10  年的流动性从政策驱动逐步转向内生性增长驱动，信贷效应在逐步衰减，人民币升值和储蓄活化是可能超预期的方向，因此流动性虽然政策效应衰减，但一季度方向依然中性偏正向。
        经济增长：一季度确定性回升，持续性遭遇结构性制约。经济增长是由周期性波动与结构性趋势共同驱动的。从周期性来看，经济增长更多的依赖于房地产投资和外围经济的好转；从结构性来看，经济增长持续性依赖于全球再平衡和国内的结构调整。根据历史经验，全球经济增长方式调整应建立在制度创新或技术创新的基础上。虽然新能源、环保产业、信息产业的技术正在逐步发展，但目前仍难以独立撬动经济周期，可以认为2010  年的全球经济再平衡必然是量变，而不是质变。全球未来的消费引擎向发达国家和新兴市场双驱动切换，全球的经济增速难以回到以往的高速增长。
        基于流动性、经济增长与通胀周期的投资时钟。当流动性下降，而经济和通胀都是处于上升阶段时，对于股票而言是最佳投资时期；一季度的宏观设定支撑市场走强。
        资金供求与估值：2010  年资金供小于求，资金供给9710  亿元，股票供给10490  亿元。结合部分项目进展，以及历史融资季节分布（往往在下半年），还有发审委需要其报备年报等原因，一季度往往资金供给充裕，银行融资可能会集中出现在二三季度，二季度资金压力最大。股票市场估值整体在历史平均附近，大多行业已经超过历史平均，因此从历史维度来看估值并没有明确方向。从外围市场和其他资产收益对比来看，估值仍有提升空间。
        投资主线：以中游制造为主，上下游的结构性机会
        当前，强周期行业面临固定资产投资增速下降、流动性下降、政策退出等不确定性，而我们在4  季度推荐的中下游行业的预计2010  年基本面依然向好。但从市场估值来看，周期性行业估值相对偏低，而消费类的估值偏高。无论是逻辑推导还是实证检验，可选消费“高位盘整”下，超额收益将向中上游传递。上游资源虽受制于流动性回落，但受益于需求量的回升和“去产能化”。09  流动性驱动使得商品出现与历史经验不一致的库存与价格同步上升，10年流动性驱动的“价涨”回归正常，经济回升驱动的“量升”启动，我们的配置主要寻找的是行业“量”点。我们认为周期性行业估值提升来自于政策调控、融资压力以及产能过剩等制约因素的消除，或者是融资融券、股指期货等制度变革带来的大盘股的抵押价值提升；而消费行业估值提升来自于业绩的超预期。金融虽估值偏低，但市值占比大，融资压力二季度之前难以消除，因此一季度估值提升较难。综合下来我们建议10  年1  季度可以超配的行业包括：交通运输、机械、化工、钢铁、煤炭、食品饮料、商业、农业、医药。