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探路者研究报告:世纪证券-探路者-300005-国内户外用品行业领头羊-091203

股票名称: 探路者 股票代码: 300005分享时间:2009-12-04 11:57:12
研报栏目: 公司调研 研报类型: (PDF) 研报作者: 吕丽华
研报出处: 世纪证券 研报页数:   推荐评级: 中性
研报大小: 455 KB 分享者: cro****an 我要报错
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【研究报告内容摘要】

          公司是国内户外用品行业龙头。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司主要产品涵盖户外服装、户外功能鞋和户外装备三大系列,服装是主要利润增长点。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)截止2009年6  月30  日,直营店和加盟店共430  家,市场占有率约8%,未来3  年内可望提升到15%。
          国内户外用品行业正处于高速成长期。我国户外用品发展历程虽然仅有10  余年,但发展速度很快,平均年增长率达48.9%。目前国内该行业的消费群体正处于户外运动启蒙阶段,随着GDP  的增长而带来的消费增长,消费者兴趣的转变,加之中国拥有丰富的户外旅游资源,以及户外旅游活动的蓬勃发展,预计未来5  年我国户外用品市场年均仍保持不低于40%的增长速度。
          加盟店仍是未来店网发展主方向。公司业务模式为外包生产和加盟为主,加盟店贡献营业收入达70%以上。IPO  后,虽然公司直营店新增一倍,有助于增强终端销售渠道控制力,但未来新增门店仍以加盟店为主,并采用新建加盟店由公司购买或租赁并装修后转由加盟商经营管理,加盟商只负责日常运营管理,加盟商与公司按销售收入的3:7  分成,这种运营模式有助于公司迅速占领市场,扩大品牌影响力。
          盈利预测。公司上市后,融资渠道的拓宽将加快公司店网的发展步伐,随着户外用品行业的高速发展,未来2-3  年公司也将进入新一轮高速发展期,预计2009-2011  年实现营业收入2.93、4.64、6.85  亿元,实现净利润3599.63  万元、5872.08  万元、8776.37  万元,摊薄后的每股收益分别为0.54  元、0.88  元、1.31  元。
          投资评级。当前股价对应下的动态市盈率分别为93.9  倍、57.6  倍、38.7  倍。与同行业的上市公司相比,公司估值明显偏高。但鉴于公司所处行业的高速成长及其行业龙头地位,给予短期“中性”,中长期“增持”的投资评级。考虑到目前二级市场股价偏高,建议投资者以观望为主,中长期择机建仓。
          风险提示。直营规模扩大带来的管理风险;新建加盟店运营模式不同带来的经营风险。

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