【2010  年行业配置策略：加杠杆演化下的投资路线图——国泰君安】
增长约束与加杠杆化：2009年，中国经济在面临“双平衡”挑战下，通过全面加杠杆化战略放松经济增长中的金融约束，进而突破需求约束和实体经济约束。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2010  年中国经济将继续推进加杠杆化综合战略。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）但随着这些全面加杠杆化措施后果的逐步显现，加杠杆战略也将发生演化。加杠杆战略将因何演化、如何演化，是理解  2010年行业配置的关键。我们由近及远、由易到难，沙盘推演  2010年的演化路径：  
演化一：经济进入扩张期，周期性行业量价扩张。在  2010年上半年，大多数中上游行业将进入量升价涨的盈利扩张期。  
演化二：通胀压力加大。通胀敏感型行业中：农业、上游资源型行业与大宗工业品行业将受益产品价格上涨。通胀预期将推升房地产价格，但房地产价格上涨往往对应着行业表现后半程。物价上涨也部分有利于零售类行业的盈利上升。但通胀上升将挤压石化和电力、机械、低端消费品行业盈利。  
演化三：政策有进有退：继续推进以突破实体经济约束的结构性平衡政策，相机逐步退出过度宽松的货币政策、地方过度投资和部分房地产优惠政策。政策敏感型行业中，银行保险将受益于加息带来的息差（投资收益率）上升，但同时受到信贷增速受限和资本市场可能调整带来的负面影响。房地产和汽车销售会受到货币供应量增速下降的负面影响。建筑建材、机械、钢铁、化工等行业会受到固定资产投资增速下滑的负面影响。  
按照以上的演化路径，我们建议在  2010年执行以下行业配置策略：  1、上半年重点超配量价扩张型的中上游行业：投资重心顺产业链上移，逐步向中游、上游推进。钢铁、煤炭、建材、机械、化工等中上游行业正进入景气扩张阶段，是上半年投资重点。先导型的地产、汽车仍在持续景气中，大金融部门继续受益适度宽松货币环境。2、年中重点超配通胀受益型的上游资源型行业，低配通胀受损的下游行业，并逐步减持政策敏感型、货币敏感型行业。  3、全年灵活精选新兴产业与大消费投资机会，下半年加大防御性资产配置。  
2010年  1季度行业配置建议：超配量价扩张的中上游行业+金融，主要是钢铁、保险、证券、煤炭、建材、机械、银行、电子、房地产。
【观点聚焦：趋势向好，固废工程商仍是首选——中金公司】
我国环保投资“十二五”期间按规划将加速增长，政府  4  万亿经济刺激计划的正面效应将更多在  2010  年体现，年底有望出台的《环保产业发展计划》也将带来正面推动因素，维持环保产业向好判断。综合考虑各子领域盈利增长前景/确定性及估值因素，重申以固废工
程商作为首选的投资思路及合加资源(000826)的推荐评级。