云化CWB1?是国内第四只上市的分离交易可转债权证，自上市以来，受到市场热烈追捧，
溢价率一直高居不下。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】以4?月4?日收盘价计算，云化CWB1?的溢价率高达53.79％，是
目前权证市场中溢价率最高的认购证，远远高于市场中认购证的平均溢价水平。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
究竟是什么原因使得云化CWB1?的市场估值如此之高呢？目前主要有两种看法，第一种
认为云化CWB1?流通量小，供需失衡导致溢价率过高；第二种认为市场看好正股云天化
的成长性，从而使得其认购证估值较高。这两种说法看似合理，但我们只需比较一下云化
CWB1?和万华HXB1?两只权证的情况，就知道实际情况并非如此了。
万华HXB1?和云化CWB1?有很多相似的地方。首先，两权证均为认购证，正股均是基本
面良好的绩优股；其次，两权证的流通数量几乎相同，万华HXB1?为5658?万份，云化
CWB1?为5400?万份。然而，这两只权证的市场估值水平却是天壤之别。万华HXB1?长期
以来持续出现负溢价，溢价率维持在-5％～-10％之间，价值严重低估，而云化CWB1?自
上市以来溢价率高居不下。自上市以来，云化CWB1?溢价率一直在50％以上。相对于正
股价格，其价值严重高估。我们认为，造成这种巨大反差的一个重要原因是市场对于权证
创设的不同预期。万华HXB1?是股改备兑权证，券商可以对其进行创设，市场预期其价
格偏高时，创设可以令流通量增加，这使得其估值保持在较低的水平。云化CWB1?则为
股本权证，目前券商不能创设，供需失衡情况严重，因此容易受到投机资金的炒作，导致
溢价率高居不下。
随着股改权证相继到期以及股本权证的陆续发行，股本权证在权证市场中所占的比例将越
来越大。至4?月底，股本权证将占认购权证总数的60％以上。这些没有创设预期的股本
权证一旦成为权证市场主流产品，很容易导致权证价格大幅偏离理论价值，定价效率低下
等问题，不利于给投资者树立一个健康稳定的权证产品投资环境。
估值合理、供需平衡是权证市场健康发展的重要标志，也是权证发挥其杠杆投资、对冲风
险等特性的重要前提。创设机制实行一年多以来，对缓解供需失衡起到了相当积极的作用，
同时也对投资者起到了风险揭示的作用。创设的券商越多，量越大，说明在此水平专业的
投资机构认为价格过高，由此可以起到“价格稳定器”的作用，投资者也可以从中得到风
险警示。
面对与日俱增的权证潜在投资需求，可以预计未来权证市场的供求关系将更趋紧张，在券
商发行的备兑权证市场体系尚未建立之际，允许合格券商针对股本权证进行创设，可以成
为缓解权证市场供求严重失衡的一种现实选择。