【公司研究】：紫金矿业  (601899)
——资源扩张提升公司价值
【研究机构】：银河证券              周卓玮
【报告日期】：2009年12月1日
【投资要点】：
 1．事件  
 公司发布关于要约收购  Indophil  Resources  NL  股权的公告。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】  
 2．我们的分析与判断  
 （一）此次收购增强了公司的竞争优势  
 此次收购的价格合适。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）  要约收购标的是澳大利亚的  Indophi公司  100%股权，收购金额  5.45亿澳元（33.68亿）  ，此公司核心资产是拥有坦帕坎（Tampakan）铜金矿普通股  37.5%的权益，此矿铜资源量约  1350万吨，491吨黄金，权益资源量约  506万吨，183吨黄金，探明和控制的资源储量分别是  390万吨铜、145吨黄金，从矿权的收购价格来看较合适。  
 长期看此次收购将极大地增强公司未来发展空间。收购前公司的黄金储量约  700吨，铜储量  967万吨，此次收购成功公司的黄金资源储量有望增加  26%，铜资源储量增加  52%；按照未来达产后的年产矿产铜  34  万吨、黄金  10.89吨来看，权益产量将增加  12.7万吨矿产铜、4.1吨黄金，而目前的矿产铜量只有约  8.4万吨，矿产金  31吨。  
 此项目未来的竞争力较强。虽然坦帕坎矿山的铜品位  0.6%，黄金品位约  0.2g/吨，处于较低水平，但可研报告预计此项目建成后预计铜现金成本（C1）将低于  0.46  美元/磅（1012  美元/吨），此水平处于目前全球铜矿开采现金成本的低端，非常具有竞争力。考虑到紫金矿业在低品位金矿开采上的成功经验以及此项目的开采规模和所处地域，我们认为此成本水平还是很有可能达到的。    
 （二）收购短期难以增厚公司业绩  
 坦帕坎铜金矿的科研报告将于  2010年  2季度完成，预计此项目于  2016年投产，短期内无法贡献业绩，如果公司使用负债收购，短期还会由于增加财务费用而使得业绩有所下降，但我们认为业绩影响幅度在  1%以内。按照设计的  34万吨矿产铜产能，此项目投资巨大，我们预计后续仍需要巨额的投资，可能仍需要进一步融资。