我们预计中央经济工作会议将于12 月中下旬召开,会议将定调2019 年的增长目标、财政政策、货币政策、监管政策、房地产政策和改革开放举措。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】本次会议备受关注,我们尝试对此做出前瞻思考。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
实际GDP(生产法)增速目标下移,但强调质量提高。我们预计2019 年实际GDP 增速目标将被下调为6.0-6.5%区间。一方面,信用收缩继续对GDP增速形成约束;另一方面,2019 年经济增速中枢向下,但不会失速。我们判断,从支出法GDP 看,经济增长快速下降的时期接近完成。
财政政策实质上更加积极,狭义赤字率上调,但减税力度可能受限,广义财政支持力度将大幅上升。预计预算赤字率从2.6%升至3.0%。地方政府专项债额度有望提升至2.2-2.5 万亿。由于3%狭义赤字率的红线,减税力度受限。我们认为,不应让赤字率制约减税空间,当前通过大规模减税降费能够有效改善企业盈利,提升企业和市场信心改善预期。信心堪比黄金。
货币政策边际宽松,继续降准,降息时机未到。预计货币政策表述中性偏松,强调货币政策传导性和改善民营企业融资环境。一方面,汇率对货币政策的掣肘将减弱。另一方面,预计强调疏通货币政策传导,尤其通过信贷向实体融资的传导。降息(贷款基准利率)概率不大,明年更大可能降低MLF和OMO 利率,降低银行成本。如果明年实际执行过程中财政力度不够,货币政策压力加大,政策性银行作用上升。
去杠杆转为稳杠杆,各类监管政策阶段性边际趋松。金融体系的风险完全在政策的控制能力范围,监管节奏可以灵活调整。在“内忧外患”背景下,预计监管政策有望阶段性暂缓;如果没有监管政策的调整,上述逆周期政策的效果将大打折扣。预计《资管新规》细则执行力度有望减轻。
房地产政策放松可期,但时点仍需等待。当前房地产价格下行压力初现,房地产政策全面放松时间仍需等待,未来房地产调控政策,将以“短期行政限制退出”+“长效机制出台”组合的方式展开,推动房地产政策从“行政措施”向“综合施策”转变。我们仍预计房地产税2019 年正式立法的可能性存在,并建立多渠道房地产供给体系,但房产税正式实施尚早。
开放力度有望提升、节奏有望加快。自贸区改革向自由港升级,推进区域协调发展;长三角城市群和粤港澳大湾区有望加速推进。金融开放力度将加大,体现在资本项目开放和金融行业开放两方面。强调政商关系以法制为基础,更加公平、透明。强调外资、国资和民资一视同仁,注重知识产权保护。去产能供给侧改革转向减税和提高资本回报率的方向,推进国企改革。
风险提示:1.货币政策短期过紧导致名义利率上升,同时物价下滑,实际利率上行将对经济增长产生较大的下行压力;2. 金融去杠杆叠加货币政策趋紧,令政策层面对经济增长的压力上升,导致阶段性经济增长失速;3. 内外部需求同时下降对经济产生叠加影响。