宏观策略
宏观:债市波动幅度增加
在月中缴准缴税压力之下,上周银行间市场一度出现小幅波动,同时在财政部明年年初加快地方债发行消息的刺激下,本周债市出现了较大幅度的调整,12月以来国开活跃券 180210 一度下行达到 15BP,同时近几个月以来债市杠杆率加大,交易盘占比较高,这也导致政策窗口期下消息较多,债市波动明显加大。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】尽管国内基本面情况对做多债市仍相对较为有利,但止盈压力亦在上升,注意控制债市操作节奏。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
风险提示:宏观经济不及预期,出现严重信用事件,政策变化不及预期。
行业动态
电力:电研致思列报告之一:全社会用电量增速知多少?
全社会用电量增速超预期,用电新动能开始显现
今年 1-10 月全社会用电量同比增长 8.7%,增速较去年同期提高 2.0 个百分点,创造了自 2011 年以来的新高,预计全年增速将远高于中电联预计的 5.5%。从产业来看,第二产业用电量增速回暖,第三产业、城乡居民生活用电量增速加快是用电量增速超预期的主要原因。观察贡献率前十五的行业,若去除用电量增速小于全社会用电量增速的行业,第二产业合计贡献率为 19%,第三产业合计贡献率为 32%,城乡居民生活贡献率为 20%。第三产业和城乡居民生活贡献率持续提升,新的用电增长动能开始显现。
稳中有变,四个方面详解用电量高增长
国家能源局分析推动用电增速超预期的主要推动力量是“三个驱动、一个支撑”,即产业结构转型升级、终端用能结构优化、装备制造业和新经济发展驱动以及电网建设的有力支撑。我们从电能替代、钢铁、互联网和城乡居民生活用电四个方面对用电量增速进行分析,预计未来用电量增速将呈现稳中有变的趋势,其中电能替代、互联网数据中心、城乡居民生活有望持续贡献新增用电需求,而钢铁行业、加密货币挖矿行业用电需求或将回落。
用电量有望延续较快增速,火电和核电更为受益
我们在乐观、中性、悲观三种假设情景下对 2019-2020 年用电量增速进行展望,中性估计 2019-2020 年用电量增速分别为 5.9%-6.3%、5.4%-6.0%,用电量较快增速有望延续,发电设备利用小时数有望持续提升。综合考虑各类电源的特性,火电和核电利用小时数可控性高,可上升空间较大;水电和风电可控性低,上升空间相对有限,我们认为火电和核电在用电量增速维持较高水平时相对更为受益。从基本面来看,火电和核电基本面持续向好,火电有望在收入端实现量价齐升,而成本端逐渐下降,业绩将迎来拐点;核电则受益于利用小时数提升带来的毛利率提高,盈利有望持续改善,若新项目审批重启,行业有望迎来新一轮发展。
关注优质火电和核电企业
全社会用电量高增长以及装机增速放缓,行业景气度持续提升,我们维持电力行业“增持”评级。可关注受益于用电量高增长且基本面持续向好火电板块和核电板块,火电相关标的为华能国际、华电国际、国电电力,核电相关标的为中国核电、浙能电力以及中广核电力。
风险提示:电能替代政策执行不及预期;互联网用电需求低于预期等。