在“华为事件”暂时缓和，中美贸易谈判推进，美联储加息缓和的情况下，外部因素对市场的冲击暂时缓和，国内经济下行压力和信心不足成为制约市场的主要因素，11  月宏观数据显示经济下行压力正在加速显现，但同时以“六稳”为代表的各项政策已经在路上，中央政治局会议定调2019  年经济，后续政策仍值得期待，其中“六稳”基础上首次提到的提振市场信心，“六稳”关键在于“稳预期”，“稳预期”才能提振市场信心，前期金稳会上提到的“资本市场关联度高，对市场预期影响大，资本市场对稳经济、稳金融、稳预期发挥着关键作用”，可见资本市场的稳定性已经纳入政策目标。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】鉴于经济下行压力加大，但估值优势已经十分明显，同时政策的对冲已经开始发力，短期长线投资者试探布局和存量投资者博弈局面仍占主导，市场仍以宽幅震荡且结构性活跃呈现的可能性较大，中期由于流动性环境、政策面的改善，同时外部环境也存改善，市场反弹的可能性越来越大，布局上关注政策可能边际转好的行业，关注基建、房地产、科技成长、白马龙头等。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
        一、外部因素缓和之下，内部经济下行压力制约市场。在“华为事件”暂时缓和，中美贸易谈判推进，美联储加息缓和的情况下，外部因素对市场的冲击暂时缓和，国内经济下行压力和信心不足成为制约市场的主要因素，11  月宏观数据显示经济下行压力加大，具体来看，工业低迷加剧，11  月规模以上工业增加值增长  5.4%，加速回落  0.5  个百分点并创出新低，由于需求回落、价格下跌、盈利能力转弱等原因工业生产转弱；消费加速下滑，11  月社零名义增速  8.1%，较上月回落  0.5  个百分点，创  2003  年以来新低，表明居民收入增速减缓，收入分配，居民债务等问题压制消费进一步显现，后续消费仍可能承受一定压力；投资则出现改善的迹象，1-11月全国固定资产累计投资同比增长5.9%，增速比1-10月份回升  0.2  个百分点，连续  3  月回升，三大投资中，制造业累计投资同比增长9.5%，回升  0.4  个百分点，连续回升  8  月并创出  2015  年  6  月以来新高，成为今年投资中的一大亮点，结构中高端制造业仍旧维持高增，一方面表明制造业投资的信心逐步恢复，另一方面则说明制造业投资结构优化加速，政策对民营经济政策改善下制造业投资高增速仍有望延续，基建累计投资（不含电力）同比增  3.7%，与上月持平，说明前期由于财政整治、去杠杆等政策导致的基建快速滑落暂缓，后续随着稳增长压力以及融资信用环境的改善基建投资有望低位改善，但回升幅度或许有限。房地产投资累计同比增  9.7%，持平上月，结束连续  2  个月下滑，房地产投资仍旧维持相对高位，成为今年投资稳定的重要因素之一，今年房地产销售增速降至低位，同时待售面积持续负增，而土地购置和新开工保持高增，成为房地产投资高增的主要原因，随着土地流拍增加，土地购置高位回落，预计房地产投资在后续也将回落。整体上来看，11  月三大需求中工业低迷加剧，消费隐忧加大，外贸“抢出口”结束后快速滑落，投资低位回升但后续仍有压力，经济下行压力加大且开始全面显现，经济虽面临下行风险但出现失速风险较小，以“六稳”为代表的各项政策已经在路上，以投资企稳为代表的部分效应已经显现，后续政策效应将进一步显现，这将有效对冲掉未来一段时间经济下行中的各种风险爆发。鉴于经济下行压力加大，但估值优势已经十分明显，同时政策的对冲已经开始发力，短期长线投资者试探布局和存量投资者博弈局面仍占主导，市场仍以宽幅震荡且结构性活跃呈现的可能性较大，中期由于流动性环境、政策面的改善，同时外部环境也存改善，市场反弹的可能性越来越大。
        二、中央政治局会议定调  2019  年经济，后续政策方向值得密切关注。12  月13  日中央政治局召开会议，分析研究  2019  年经济工作，本次会议作为  2019  年经济工作的总思路，以及后续中央经济会议和改革开放  40  周年庆祝活动的铺垫备受市场关注。我们认为本次会议传达出的信息有以下几点值得关注：1）改革开放的内涵更加深化，本次会议中提出“坚持深化市场化改革、扩大高水平开放，加快建设现代化经济体系”，相对于以往政治局会议将“改革开放”合并提出，本次会议首次将“改革”和“开放”分开提出并意味着内涵的深化，“改革”前面增加“市场化”，这进一步明确了改革的方向是市场化，这意味着行政、地域、垄断等各项壁垒的打破或纠正，“开放”前面增加了“高水平”，这意味着开放的层次、深度、质量将进一步提升，同时两者之间用顿号隔开表示两者是相辅相成、共同促进、相互适应的关系，随后首次加入了“加快建设现代化经济体系”，“现代经济体系”为十九大首次提出，体现出整体性、要素协同作用最优促使发展的思路，为改革和开放的总目标，在此加入更加体现政策要着眼于长期目标的实现；2）会议继续强调“打好三大攻坚战”，但是重要程度有所缓和，本次会议继续强调“打好三大攻坚战”，并且列于下文重点工作中的首条，强调“按照已确定的行动方案，针对突出问题，打好重点战役”，但力度或许有所缓和，去年政治局会议对于打赢三大攻坚战单列一段重点布局，今年则和其他重点工作同在一段，同时在去年工作总结中提到“三大攻坚战开局良好”，均显示后续力度和节奏或将放缓，经济主要矛盾也将随着新变化而转移；3）重提“保持经济运行在合理区间”，“六稳”政策延续，从近几年历次年前政治会议来看往往在下年经济下行压力较大的时候会提出，而在经济好转时则不提，本次再提则意味着  2019  年经济仍将面临下行，其实从目前的宏观和微观经济数据已经显现出经济下行压力较大，“六稳”政策再前两次政治局会议就提出并一直坚持，政策应对及时下经济失速下行风险较小；4）本次会议强调“着力激活微观主体活力”，首次提出“提振市场信心”，与去年会议中强调激发各类主体的活力，本次会议特别强调激发“微观”主体的活力，并提出“着力”，同时再次强调“六稳”并增加了“提振市场信心”，可见“六稳”的关键是“稳预期”并以此提升市场信心，此前一行两会、金稳会等支持民企融资等系列措施，维稳资本市场，加快已经承诺的各项政策措施落实情况等以稳预期，提振市场信心，可以预见后续会有很大的政策将加快落实以扭转市场信心；5）强调“努力实现最优政策组合和最大整体效果”，与去年会议单列一段强调三大攻坚战不同，本次会议单列一段强调了“辩证看待国际环境和国内条件的变化”，“继续抓住并用好我国发展的重要战略机遇期”，“坚定不移办好自己的事”，“聚焦主要矛盾，把握好节奏和力度，努力实现最优政策组合和最大整体效果”等，整体上来看，贸易摩擦和对国内高技术产业的抑制即是“危”也是“机”，国内各种矛盾的全面展现看似风险浮现，同时也更容易抓住主要矛盾、有的放矢，政策的实施更加考虑整体性和协同性；6）会议关于明年的重点工作中，新的提出领域或新提法是重点，除了一直提出的领域，本次重点提出：推动制造业高质量发展，推进先进制造业与现代服务业深度融合；促进形成强大国内市场，提升国民经济整体性水平；加快经济体制改革，推动全方位对外开放。以上几个领域的政策值得期待；7）本次会议和  10  月政策局会议一致继续未提房地产，这与去年政治局会议提出的“加快住房制度改革和长效机制建设”，和  7  月政治局会议提出“下决心解决好房地产市场问题”、“坚决遏制房价上涨”等相比明显政策上有所缓和，这与前期政策的落地下房地产市场的降温可能有关，明年房地产市场或将保持政策平和但市场降温的态势。整体上来看，政策上改善值得期待，货币政策仍将稳健中性，市场流动性宽松的格局有望延续，而财政政策将更加积极有力，减税降费等政策的进一步落地值得期待，各项基础性的改革政策有望加速推进，而开放政策将进一步加大，经济高质量发展有望加速，这将均有利于市场信心的恢复和风险偏好的提升。  
        三、由于风险偏好降低，短期成长风格和主题受到打压，关注政策可能边际转好行业，关注基建、房地产、科技成长、白马龙头。近期，市场由于风险偏好整体仍低，主题和题材等结构性的机会有所降温，成长风格暂时受阻，尤其是年底商誉减值的计提隐忧仍旧存在，也将制约创业板为代表的成长风格，市场目前仍以结构性的机会为突破点，重点关注政策上可能边际转好的行业：1）基建在稳增长之下政策出现边际转好，同时估值也处于历史低位，相关机会值得密切关注；2）房地产由于调控政策的暂息，未来一段时间调控政策加码的可能性减小，历史上房地产政策的真空期往往被视作房地产行业利好，再加上房地产的估值处于低位，行业龙头的机会值得把握；3）先进制造业为代表的科技成长仍值得期待，随着进一步政策加码的升温，减税降费各项实质政策的落地，同时商誉减值在今年计提后将大幅减少，业绩探底有望在明年结束，同时估值已经处于历史低位，吸引力增加，相关领域的机会值得关注：5G、人工智能、大数据、军工、半导体、新能源汽车等；4）消费白马在经历了前期的调整之后，吸引力提升，资本市场开放下海外资金不断加配对其构成支撑，资本市场改革下的优胜劣汰加剧，具有核心竞争力的白马仍值得配置：食品饮料、家用电器，餐饮旅游等。
        四、投资策略：经济下行制约市场，关注政策边际改善领域。在“华为事件”暂时缓和，中美贸易谈判推进，美联储加息缓和的情况下，外部因素对市场的冲击暂时缓和，国内经济下行压力和信心不足成为制约市场的主要因素，11月宏观数据显示经济下行压力正在加速显现，但同时以“六稳”为代表的各项政策已经在路上，中央政治局会议定调  2019  年经济，后续政策仍值得期待，其中“六稳”基础上首次提到的提振市场信心，  “六稳”关键在于“稳预期”，“稳预期”才能提振市场信心，前期金稳会上提到的“资本市场关联度高，对市场预期影响大，资本市场对稳经济、稳金融、稳预期发挥着关键作用”，可见资本市场的稳定性已经纳入政策目标。鉴于经济下行压力加大，但估值优势已经十分明显，同时政策的对冲已经开始发力，短期长线投资者试探布局和存量投资者博弈局面仍占主导，市场仍以宽幅震荡且结构性活跃呈现的可能性较大，中期由于流动性环境、政策面的改善，同时外部环境也存改善，市场反弹的可能性越来越大，布局上关注政策可能边际转好的行业，关注基建、房地产、科技成长、白马龙头等。
        五、风险提示：经济下行超预期，债务违约风险不可控，流动性过度收紧，政策改革不及预期，中美贸易摩擦加剧恶化等。