报告摘要：
          本月评论：支持转债估值的力量正在系统性下降
        今年以来转债市场出现了较大幅度的上涨，一方面来自于正股价格与2009年的大幅上升，另一方面也在很大程度上来自于转债估值水平的大幅上升。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
        这种估值水平的大幅上升一方面来自于投资者越来越乐观的预期，同时转债品种的稀缺性使得这种乐观预期被放大，并进一步推动了估值的上升。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）当然，转债品种的需求与转债市场相对较小的容量有着直接的关系，但债券型无法直接投资股票也是转债品种显得稀缺的一个很重要的原因。
        但是，随着新股发行数量的增多，债券型基金通过打新股所持有的股票数量已经达到了一个较高的水平，部分债券型基金的股票仓位已经达到了契约规定的上限。这种情况下，债券型基金已经能够通过所持有的股票充分的享受股票市场上涨所带来的收益，对于转债的需求就不再显得那样的急迫。
        我们在6月份IPO开闸时曾经提到，IPO的重启将减弱债券型基金对转债的需求，现在回头来看，当时提出这样的一种说法可能确实是为时尚早，因为这需要一个累积的过程，而如今看来，随着债券型基金积极参与打新股，这样一个累积的过程可能已经达到了一个接近临界点的位置。
        我们认为债券型基金对于转债的需求将开始呈现出系统性下降的局面，原因在于：一方面通过打新股，债券型基金的股票仓位已经达到了一个较高的水平，另一方面由于转债市场的容量的较小，其容易放大投资者对于股票市场的预期，从而导致其波动有时要更加剧烈，对于已经持有股票的投资者来说，在不能明显提升预期收益的情况下，持有转债增加了其组合的波动性，因此持有转债将并不是一个合适的选择。
        这种需求的系统性下降所导致的结果将是，即便目前转债市场的容量仍然相对偏小，即便投资者的预期仍然维持着乐观，转债市场的估值中枢也将较之前条件相同的情况出现系统性的下降。
        我们在4季度策略报告中将转债市场2个季度的走势划分为两个阶段，第一个阶段在投资者仍然相对谨慎的心态的影响下，转债市场估值波动的中枢难以上升较多，第二个阶段随着投资者预期的乐观化，转债市场估值波动的中枢将出现的明显的上升。
        目前我们仍然维持这样的判断，而且目前还仍然处在第一个阶段之中，但是如果如我们的预期转债市场进入了第二个阶段，我们对于第二个阶段转债估值的上升的预期将较之前变得相对保守一些，主要的原因就在于上述对于估值中枢系统性下降的判断。