1、申银万国    中国太保(601601)    H股融资获证监会批准，支持寿险业务扩张
孙婷    2009年11月25日
        中国太保今日公告已获得证监会批复，核准发行不超过9.9亿股境外上市外资股，每股面值1元的普通股。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】其中，中国太保发行不超过9亿股新股，承担减持义务的股东出售合计不超过0.9亿股存量股份。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）中国太保现有股东Parallel  Investors及Carlyle  Mauritius所持股份转为境外上市外资股。
        审批进度快于我们预期。7月17日中国太保董事会通过了H股上市议案，重启香港上市进程，并于8月31日获股东大会通过，发行价格不低于23.52元/股。9月28日获保监会批准，10月28日证监会受理后于今日获得核准。审批过程快于我们预期。预计香港联交所本周将对中国太保进行上市聆讯，估计中国太保最快于12月中下旬登陆H股。
        目前H股保险公司估值相对A  股较高，根据最新收盘价，中国平安和中国人寿H股较A股溢价率分别为8.71%和9.63%。综合考虑各种因素，我们预计公司H股发行价为28港币左右，以发行9亿股计算，融资金额约为252亿港币，折合为人民币222亿元。
        我们看好公司融资完成后的业务扩张。中国太保称本次H股募集资金拟用于充实资本金，用于保险主业的发展。公司2009年对寿险业务进行了较大幅度的产品结构调整，H股融资完成后，公司偿付能力将大幅提升至300%以上，我们认为2010年公司在09年结构调整的基础上将着力业务扩张，尤其是个险渠道代理人和产品销售的发展。养老保险税收优惠政策上海试点预计于2010年初正式实施，太保旗下的长江养老保险也面临发展机遇。
中国太保目前股价对应2010年2.3倍  PEV和14倍新业务倍数，被明显低估。考虑H股上市后的融资效应和股本增加，以86亿股为基数，采用内含价值分析的公司2010年合理估值为35元，维持买入评级。

2、申银万国    沧州大化(600230):TDI有望量价齐升，高价格弹性成就公司价值
林开盛，周小波    2009年11月25日
投资要点：  
        公司是国内TDI的龙头企业，原有TDI产能3万吨，持有其51%的权益，新建的5万吨TDI已经于今年8月31日成功投产，公司持有其100%的权益，目前公司TDI产能仅次于上海巴斯夫（16万吨）。
        国内TDI平均有70%用于生产软体家具，而公司的这一比例更是高达80%。05-08年期间我国软体家具产量的CAGR为30%，受经济危机影响，09年1-10月产量的同比增速仅为4%，10月份软体家具的月度产量已经恢复至15%，复苏趋势显著，必然大幅拉动上游TDI的需求，支撑TDI的产品价格走高。
        之前市场预期09年全年TDI产能新增15万吨（08年底行业产能为29万吨），而09年实际投产的产能仅为7.5万吨，拜耳预定在10年投产的25万吨项目也延期至11年，行业的供给压力大大减少。另外，11月20日商务部宣布的对进口TDI产品继续采取反倾销措施的裁定也削弱了进口TDI对国内市场的冲击。
        公司具有很高的价格弹性：TDI含税价上升1000元，公司10年EPS提升0.12元，尿素价格上升100元，公司10年EPS提升0.13元。我们认为明年TDI和尿素最可能的价格区间分别为28000-29000元/吨和1600-1700元/吨，对应的10年EPS区间为1.11-1.36元；乐观情景下TDI上涨至31000元/吨附近，尿素上涨至1800元/吨附近，公司对应的EPS将高达1.73元。
        我们认为公司存在趋势向上的投资机会，预计09、10和11年EPS分别为0.28、1.11和1.30元，目前公司股价为20.93元，对应09、10和11年的P/E分别为75、19和16倍。考虑到TDI行业景气复苏和公司的高弹性，我们给予10年25倍的PE，对应目标股价为27.82元，相比目前股价还有33%的上涨空间，给予增持评级。