核心观点
5G 时代,高品质游戏研发能力更为关键
1、随着5G 的到来,未来游戏的运行或将存在于云端(云游戏),从而脱离电脑、主机或手机的硬件配置,这几个端口更多主要是接受游戏画面和传输操作,这将带来高品质游戏(甚至是3A 游戏)普及化。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
2、完美世界兼具高品质游戏的研发能力和分发能力:1)、完美世界在端游和主机游戏领域本身具有较强的研发能力,曾推出《完美世界国际》端游、《诛仙》端游、《无冬OL》Xbox 和《深海迷航》Xbox 等精品游戏,端游/主机游戏的研发要求相对高于手游和页游。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)2)、完美世界与Valve合作推出“Steam 中国”,将吸引更多国内优质PC 游戏研发商入驻,成为精品PC 游戏孵化的重要社区。如果未来云游戏普及,“Steam 中国”凭借精品游戏研发商资源,将更具竞争实力。
假设游戏版号放开,《完美世界手游》对公司2019 年业绩弹性较大
对标《诛仙手游》,我们对《完美世界手游》19 年总流水进行敏感性分析。假设《完美世界手游》前4 个月的月流水从4 亿下降到1.5 亿,第4 个月到第8 个月下降到1 亿,之后稳定在1 亿月流水,整个过程是相对线性变化的。
乐观情景:假设19 年1~2 月前放开版号,同时假设《完美世界手游》19年3 月上线,因此前4 个月流水约11 亿流水,第5~8 个月累计流水约5亿,剩余2 个月约2 亿流水,那么19 年总计贡献18 亿流水,按25%净利率约为4.5 亿利润。
中性情景:假设19 年5~6 月份放开版号,同时假设《完美世界手游》19年7 月上线,因此前4 个月流水约11 亿流水,第5~6 个月累计流水约2.88亿,那么19 年总计贡献13.88 亿流水,按25%净利率约为3.47 亿利润。
悲观情景:假设19 年8~9 月份放开版号,同时假设《完美世界手游》19年10 月上线,因此前3 个月流水约9 亿流水,那么19 年总计贡献9 亿流水,按25%净利率约为2.25 亿。
完美世界影视:面向年轻群体,专注精品
2018Q4 多部精品剧将确认收入,多部精品剧入选平台招商会。根据完美世界影视公众号(2018 年10 月10 日)发布的消息《壮志高飞》、《半生缘》已进入二轮发行,因而其将于2018Q4 确认收入,同时《西夏死书》(投资比例相对较多)、《山月不知心中事》、《不婚女王》、《艳势番之新青年》已进入首轮发行阶段,预计于2018Q4 确认收入。
投资建议:
公司作为A 股泛娱乐龙头,其游戏和影视业务优势明显,我们看好公司在高品质游戏领域的研发能力,包括主机游戏、端游和手游,未来随着版号政策落地和《完美世界手游》的上线,或将为公司2019 年业绩带来较大弹性,公司业绩和估值有望显著提升,预计公司18-19 年净利润分别为18.1 亿、22.1 亿,对应当前股价,其PE 为20 倍、16 倍,维持“推荐”的投资评级。
风险提示:
版号放开不及预期,Steam 中国推进不及预期。