投资评级与估值:我们预计公司2009-2011年每股收益分别为0.91、1.72和2.12 元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
公司在中性假设下业绩能够达到1.72 元/股(2010 年),对应当前动态市盈率仅为19倍,低于沪深300 25 倍左右的PE 估值水平,也低于行业平均值,存在估值洼地。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)我们认为,在铝和煤同时趋势性向好时,业绩增长得到强化,理应享有一定溢价。我们采用分部估值法进行估值,2010年电解铝跟煤炭业务分别贡献每股收益0.40元和1.32元,分别给予两大板块28×和25×的2010E/PE,得出合理股价44.2 元,给予买入评级..关键假设点:1. 2009-2011年铝价(含税)假设分别为13,500元/吨,15,800 元/吨和16,500 元/吨;2. 2009-2011 年公司综合煤炭价格(不含税)分别为628 元/吨,680 元/吨以及708 元/吨。煤炭产量未来三年复合增长率在28%,2012年产能规模达1200 万吨/年。
有别于大众的认识:我们认为公司股价存在估值“洼地”。目前公司煤炭业务对应的估值水平低于市场平均水平。市场认为电解铝板块波动幅度较大,由此给予一定折价。
而我们则认为,估值应考虑到分部业绩变化的趋势性。混合业务对综合业绩的影响可分为三种情况,一种是铝趋势性向下,煤趋势性向好,此时铝业务严重拖累煤炭业务,应给予折价;第二种是铝和煤同时趋势性向下,此时业绩下滑得到强化;第三种是铝和煤同时趋势性向好,此时业绩增长得到强化。考虑到量价齐升将助推公司业绩增长远超同业(未来三年业绩平均增速56%,远高于同业20-30%的增长速度),应给予一定溢价。由此我们给予公司煤炭业务2010PE25×,溢价25%,对应价值在33.0元。
再考虑到电解铝板块价值,公司合理股价为44.2 元。
股价表现的催化剂:1.永城铝厂新建25 万吨铝材生产线于2010 年一季度正式投产,成为公司业绩新的增长点。2. 2010年薛湖、泉店、庇山、边沟等矿区拟增150万吨产出,煤炭产量同比增长26%。
核心假设风险:下游地产、汽车等需求大幅度萎缩,以及煤矿产出低于预期等。(申银万国)